保险行业深度报告：固收兼顾配置和交易，高股息长股投为破局之道

在当前宏观经济形势下，保险行业正面临着前所未有的挑战与机遇。长端利率快速下行、资产荒的背景下，险资净投资收益率中枢下移，保险资金的资产配置思路亟待探寻。

一、固收资产配置：拉长久期与波段交易并重

（一）现状与挑战

在低利率环境下，长端利率的快速下行使得保险资金的净投资收益率面临压力。传统上，保险资金主要配置于利率债，信用下沉品种较少，这使得长端利率趋势成为影响固收配置的主要因素。同时，资产荒背景下，久期错配问题愈发突出，保险资金需要寻找新的配置路径来改善资产端的久期结构。

（二）策略建议

拉长久期：当下增配超长债仍是解决资产端改善久期差的重要路径。通过延长债券的久期，保险资金可以在一定程度上对冲利率风险，同时获取更高的收益率。以日本寿险业为例，险资持续增配超长债券，同时把握利率下行的交易机会，固收资产收益率相对10年期国债保持明显超额收益。这一经验值得国内险企借鉴。

波段交易：在长债利息接近负债成本水平下，险资开始考虑配置性价比，择时拉长久期的同时，通过波段交易增厚投资收益。波段交易不仅可以帮助险资在利率波动中获取额外收益，还能在一定程度上平滑收益率曲线，降低投资组合的整体风险。

二、权益资产配置：高股息与长股投的潜力

（一）现状与挑战

权益资产配置方面，保险资金的配置比例与韩国接近，但较美国仍有提升空间。相比日本，我国险资权益配置比例偏高，主要原因可能是超长债供应量和出海投资的差异。在低利率环境下，权益资产的配置对于提升险资的整体收益率具有重要意义。

（二）策略建议

高股息资产：高股息资产是未来权益配置的重要方向。高股息资产不仅能够提供稳定的现金流，还能在一定程度上对冲市场波动风险。假设保险行业资金股票投资中50%为高股息资产，对应规模为1.16万亿元。2025年全行业配置资金预计为7.7万亿元（再配置+保费-赔付费用），若配置4.5%的高股息资产，对应的增量规模预计为3458亿元。

长股投：长股投是提升权益资产配置比例的另一重要手段。通过长期持有优质股票，险资可以获得稳定的股息收入和资本增值。长股投不仅可以增厚投资收益率中枢，还能作为医疗和养老战略布局的重要手段。

三、多元资产配置：拓展投资边界

（一）现状与挑战

在资产荒背景下，保险资金需要寻找多元化的资产配置机会。目前，险资主要配置于利率债和权益资产，但随着市场环境的变化，单一的资产配置策略已难以满足险资的收益需求。

（二）策略建议

宽基和红利ETF：险资持续增配宽基和红利ETF，通过分散投资降低风险，同时获取稳定的收益。宽基ETF可以提供市场平均水平的收益，而红利ETF则可以提供更高的股息收入。

黄金：近期监管放开黄金业务试点，预计1%的资产占比对应的2000亿元资金配置。黄金作为一种避险资产，在市场波动时可以提供一定的对冲作用，同时在通胀预期下具有保值增值的功能。

四、量化测算：配债节奏与权益配置资金

（一）债券配置节奏

通过全行业债券增量和保费增量分析，险资债券配置节奏与现金流有一定关系。但考虑到期再配置资金量和续期保费为主，新增保费对现金流的影响相对较小。因此，险资配债节奏将兼顾现金流和配置性价比。

（二）高股息资产测算

假设保险行业资金股票投资中50%为高股息资产，对应规模为1.16万亿元。2025年全行业配置资金预计为7.7万亿元（再配置+保费-赔付费用），若配置4.5%的高股息资产，对应的增量规模预计为3458亿元。

（三）中长期资金入市测算

通过测算30%新增保费三种口径下对应每年全行业配置A股资金约3000-8000亿元，险资权益配置空间可期。这表明在政策支持下，险资有望进一步加大权益资产的配置力度，提升整体投资收益。

五、风险提示

（一）长端利率下行风险

长端利率的持续下行将对险资的固收资产配置产生较大压力。险资需要密切关注利率市场动态，灵活调整配置策略，以应对利率波动带来的风险。

（二）资本市场不及预期风险

权益市场的表现直接影响险资的权益资产配置收益。如果资本市场表现不及预期，险资的权益投资收益将受到较大影响。因此，险资需要加强市场研究，优化投资组合，降低市场波动风险。

（三）寿险公司改革转型慢于预期风险

寿险公司的改革转型速度直接影响其应对低利率环境的能力。如果改革转型慢于预期，险资可能难以有效提升资产负债联动能力，影响整体投资收益。因此，寿险公司需要加快改革转型步伐，优化产品结构，提高浮动收益产品占比，以改善负债成本和管控久期。

六、未来展望：债券拉久期+做交易，权益重点为高股息+长股投

（一）债券配置：拉长久期与波段交易并重

在固收资产配置方面，险资应继续坚持拉长久期的战略配置目的，同时通过波段交易增厚投资收益。通过延长债券久期，险资可以在一定程度上对冲利率风险，同时获取更高的收益率。波段交易则可以在利率波动中获取额外收益，平滑收益率曲线，降低投资组合的整体风险。

（二）权益配置：高股息资产与长股投为重点

在权益资产配置方面，险资应重点配置高股息资产和长股投。高股息资产可以提供稳定的现金流，对冲市场波动风险；长股投则可以通过长期持有优质股票，获取稳定的股息收入和资本增值。同时，险资应积极拓展多元资产配置机会，增配宽基和红利ETF，参与黄金市场，提升整体投资收益。

（三）政策支持：关注长端利率企稳与中长期资金入市

财政政策、稳地产和稳股市政策有望扭转经济预期，关注长端利率企稳。中长期资金入市政策拉长险企考核周期，明确增配权益规模，预计偿付能力松绑下权益配置意愿提高。在政策支持下，险资有望进一步加大权益资产的配置力度，提升整体投资收益。

七、投资建议：看好寿险板块顺周期机遇

当前保险板块PEV、PB估值和机构配置仍有空间，看好板块超额收益机会。推荐中国人寿、中国太保、中国平安，权益弹性受益标的新华保险。这些公司在应对低利率环境和市场波动方面具有较强的能力，有望在未来的市场中实现超额收益。

综上所述，保险行业在固收资产和权益资产配置上面临着诸多挑战，但也存在着巨大的机遇。通过拉长久期、波段交易、高股息资产配置和长股投等策略，险资可以在低利率环境下实现稳健的资产配置，提升整体投资收益。同时，政策支持和市场环境的变化也为险资提供了更多的投资机会。未来，保险行业应继续优化资产配置策略，提升资产负债联动能力，实现可持续发展。