保险行业2024年年报回顾与展望：资负共振驱动业绩高增，假设调整压实估值基础

一、归母净利润大幅增长，分红回报稳中向好

2024年，保险行业整体业绩表现出色，归母净利润合计增长超80%，其中新华保险和中国人寿分别实现了201%和132%的增长，领先同业。这一显著增长主要得益于股票投资规模和比例的提升，且大部分股票投资被划分为FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产）。净利润的增长以及FVOCI债券浮盈的增加，带动上市险企归母净资产较年初增长了6%。此外，上市险企的每股股息普遍提升，尽管分红率有所下降，但主要是由于险企利润波动较大，需要适当平滑股息增速。当前AH险企的股息率处于高位，其中新华保险的分红率同比持平，股息增长198%，显著超出市场预期。

二、寿险：价值率提升驱动NBV高增长，精算假设调整压实EV结果

（一）保费与渠道

受银保渠道“报行合一”以及2023年高基数等因素的影响，上市险企的新单保费增速在短期内面临一定压力，但新单期缴表现相对稳定，险种结构中传统险的占比继续提升。在渠道方面，个险队伍转型成果继续释放，上市险企人力合计较年初增长2.8%，较年中增长0.6%，其中中国平安较年初增长4.6%。人力规模企稳的同时，人均产能继续提升。银保渠道的价值贡献继续提升，尽管银保趸交业务因“报行合一”影响显著缩量，新单增速表现欠佳，但费用率的下降和业务结构的改善带来了价值率的显著提升。上市险企银保NBV占比平均为30.3%，同比提升10.1个百分点。

（二）EV/NBV增长

在可比口径下，上市险企实现了EV（内含价值）和NBV（新业务价值）的高增长。2024年，上市险企的投资回报假设由4.5%下调至4%，风险贴现率同步下调，进一步压实了评估结果。上市险企EV合计较年初增长5.5%，其中国寿增速达11.2%，处于领先水平。NBV在高基数基础上延续快速增长，可比口径下合计增速超过40%，其中人保寿险（114%）、太平（94%）、阳光（88%）增速领先，平安、国寿增速落后，但也取得了20%以上的增长。NBV margin（新业务价值率）显著提升是驱动NBV增长的主要因素，上市险企价值率可比口径下平均提升了8.4个百分点，主要受到预定利率下调、银保渠道报行合一后费用率下降和业务结构优化等因素的影响。随着各险企加强负债久期管理和优化负债成本，2024年NBV对投资收益率的敏感性明显降低。

三、财险：保费收入稳健增长，大灾影响综合成本率表现

（一）保费

财险业务整体保持稳健增长，非车险占比继续提升。人保、平安、太保的保费分别同比增长4.3%、6.5%、6.8%，合计市占率下降了0.7个百分点。上市险企非车险保费占比平均提升了1.3个百分点，主要是意健险等业务增长较快。

（二）综合成本率

大灾推高了综合成本率，但绝对水平依然良好。上市险企综合成本率平均值为98.4%，全部实现了承保盈利。综合成本率平均提升了0.3个百分点，主要受到大灾等因素的影响。平安保证保险业务大幅减亏，综合成本率下降了2.3个百分点。

四、投资：债券占比继续提升，总、综合投资收益率显著提高

（一）投资资产规模

投资资产规模实现了高增长，A股五家险企合计同比增长21%。

（二）投资收益率

股市的反弹带动了投资收益率的提升。上市险企净投资收益率平均同比下降了0.2个百分点，主要是受到利率下行的影响；而总、综合投资收益率分别平均同比提升了2.3个百分点、3.4个百分点，主要是受到股市反弹的带动，其中综合投资收益率也受益于债券牛市。

（三）资产配置

上市险企继续增配债券投资，年末债券平均占比为58.5%，较年初提升了5.2个百分点。整体上增配了股票而减配了基金，并且普遍增加了股票FVOCI配置，占股票投资比重平均较年初提升了10.8个百分点至33.7%。

五、负债端、资产端均有改善机会，低估值+低持仓，攻守兼备

（一）负债端

市场储蓄需求依然旺盛，同时在监管持续引导和险企主动性转型下，负债成本有望逐步下降，利差损压力将有所缓解。

（二）资产端

近期十年期国债收益率回升至1.81%左右，预计未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。

（三）估值与持仓

当前公募基金对保险股持仓仍处于低位，估值对负面因素反应较为充分。2025年3月31日保险板块估值0.52-0.77倍2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

六、风险提示

（一）长端利率趋势性下行

长端利率的持续下行可能会对保险公司的投资收益和负债成本管理带来挑战，影响其盈利能力。

（二）股市持续低迷

股市的持续低迷会影响保险公司的权益投资收益，进而影响其整体投资收益和净利润。

（三）新单增长不及预期

新单保费增长不及预期可能会对保险公司的业务扩张和未来收益产生不利影响，尤其是在市场竞争激烈的情况下。

综上所述，2024年保险行业在资负共振的驱动下实现了业绩的高增长，同时通过精算假设的调整压实了估值基础。展望未来，尽管面临一些风险和挑战，但随着负债端和资产端的持续改善，保险行业有望继续保持稳健发展。