人身险行业信用风险分析与投资价值判断

一、引言

在当前复杂的经济环境下，人身险行业的信用风险分析对于投资者来说至关重要。

二、人身险行业信用分析特殊指标梳理

（一）业务经营指标

保费收入增长率：保费收入的持续增长是公司经营状况良好的重要指标。若保费收入出现大幅下降，则表明公司的抗风险能力相对较弱。

保费收入结构：人身险公司主要经营传统寿险、健康险、意外险和新型寿险（投连险、万能险和分红险）。传统寿险和增额终身寿险的市场波动传导性风险较低，而投连险的风险较高。

保单继续率：保单继续率是评估保险公司持续经营能力的重要指标，一般认为保单继续率与人身险公司经营稳定性呈正比。

综合退保率：综合退保率指标是衡量保险产品销售和续保情况的重要指标，较低的退保率表明业务稳定性较高。

（二）财务分析指标

偿付能力充足率：偿付能力充足率是衡量保险公司偿债能力的重要指标，较高的偿付能力充足率表明公司具有较强的抗风险能力。

综合投资收益率：综合投资收益率反映了保险公司的投资收益水平，较高的综合投资收益率表明公司具有较强的盈利能力。

流动性管理能力：流动性管理能力是衡量保险公司应对短期债务能力的重要指标，较强的流动性管理能力表明公司具有较强的短期偿债能力。

（三）监管政策指标

监管评级：监管评级是衡量保险公司合规性和经营稳定性的重要指标，较高的监管评级表明公司具有较强的合规性和经营稳定性。

政策支持：政策支持是衡量保险公司发展环境的重要指标，较强的政策支持表明公司具有较好的发展前景。

三、人身险业信用分析模型搭建

（一）模型构建

本文将特殊指标和常用信用分析指标结合，从公司质量、经营实力、财务表现和风险管理四大维度并辅以调整项构建评分模型，对市面上有存续债券的人身险公司进行线性打分。

（二）打分方法

最小-最大归一化方法：对大部分定量指标进行线性打分，将数据取值映射到[0,1]范围，并用该值乘以指标所赋权重，得到对应的得分。

定性指标赋分：对于部分定性或定量指标采取赋分或扣分的方法，最终得到截至2025年2月28日市场上有存量债券的36家人身险公司的打分结果。

（三）模型验证

为了验证打分模型的准确性，本文选取了样本公司2025年2月28日保险资本补充债1年期中债估值收益率作为Y轴，对应的信用得分作为X轴，绘制散点图。统计结果显示，人身险公司一年期中债估值收益率和信用得分的相关系数分别为-0.71，二者负相关性较强，验证了评分结果的合理性。

四、人身险行业信用评分结果及投资价值判断

（一）收益率2.4%以内的主体

根据打分模型，中国人寿、太平人寿、新华保险、太保寿险、中邮保险、平安人寿、泰康人寿7家人身保险公司位于趋势线以上，且打分较高，风险较低，适合追求稳定收益、寻求底仓配置资产的投资者。在相近收益率的情况下，中国人寿、太平人寿、新华保险、太保寿险得分相对更高，因此这4家主体风险收益比较高，更具有投资价值。

（二）收益率2.4%以上的主体

阳光人寿位于趋势线以上，收益率高于2.4%的同时打分也处于中上水平，适合对绝对收益有一定要求且负债端较为稳定的投资者，具备一定的下沉挖掘价值。

五、风险提示

数据可得性对评分结果造成干扰：部分保险公司数据未公布，对缺失的数据指标采取赋基本分/参考同类指标的方法，或与实际情况存在一定的偏差。

数据来源不同导致结果存在偏差：不同金融终端、信用评级公司上的数据指标存在口径、数据统计来源的差别。

评分标准存在一定的主观性：本文的评分标准为根据保险行业存在的主要风险制定，存在一定的经验判断，或遗漏部分重要指标。

政策、宏观经济变化超预期：保险行业监管政策的变化对业务风险、偿付能力水平等影响较大，宏观经济的变化带来的保险、投资业务收益波动也会对公司经营稳定性造成影响，从而可能改变当前赋分标准的合理性。

六、结论

本文通过对人身险行业的业务经营和监管政策进行梳理，并构建评分模型对市场上有存量次级债的人身险公司进行风险排序，为不同风险偏好的投资者提供了投资建议。在收益率2.4%以内的主体中，中国人寿、太平人寿、新华保险、太保寿险风险收益比较高，更具有投资价值；在收益率2.4%以上的主体中，阳光人寿具有较高的性价比。然而，投资者在做出投资决策时，仍需关注数据可得性、数据来源、评分标准以及政策和宏观经济变化等风险因素。