寿险及健康险：切换分红险有望优化产品结构，保费规模预计有所分化，

NBV 整体有望保持稳健。总保费收入需要综合考虑新单和续期的影响，续期方

面，由于有历年同期期交保单的支撑，预计各大上市险企续期保费仍将保持较快

增长，新单保费则由于产品切换及去年预定利率的调整或有所承压，总保费或有

所分化。从基数方面来看，2024 年 1-3 月国寿/平安寿/太保寿/新华/人保寿保

费增速分别为+3.2%/+0.9%/-5.4%/-11.7%/-8.2%，国寿相对基数较高，太保

寿、新华和人保寿基数较低，预计新华、太保寿和人保寿 1Q25 总保费将保持较

快增长。

➢ 渠道方面：各大上市险企持续深化转型，打造多渠道专业化销售能力，个险

渠道人力规模基本筑底并有望持续增长，银保有望贡献价值增量。1）个险：各

大险企持续以高质量发展为导向深入推动渠道转型，加速向专业化、职业化转型，

个险人力规模已逐步企稳回升，业务结构持续优化，个险渠道 NBV 有望保持

2024 年全年较快增长态势；2）银保：持续推进“报行合一”，积极管控费用，

有助于持续优化银保渠道的产品结构、提升银保渠道产品的新业务价值率，同时

银保合作数量限制的放开有助于头部险企扩大银保合作网点数量，银保渠道有望

继续保持量价齐升的趋势。

➢ 财险方面：预计规模稳健增长，COR 有望改善并带动承保利润回升。2025

年一季度自然灾害和巨灾赔付有望小幅改善，部分非车险业务出清也有望提升

COR 表现，头部财险公司业绩有望稳健增长。

➢ 资产端：1Q25 长端利率下行趋势明显，权益投资表现或成胜负手，整体预

计同比小幅承压。从资产端来看，我们认为短期压力更来自于当期新增保费的配

置，但是需要关注到头部险企存量配置的厚度，前期配置的长久期、相对高收益

的债券品种以及近年来逐渐增强的高股息股票配置所贡献的股息有望支撑净投

资收益。同时 3 月以来，10 年期国债为代表的长端利率波动加大且有所回调，

我们预计配置盘为主的险资有望积极把握利率回升机会进行“相对高点”的择机

配置以及利用波动积极进行交易增厚固收的收益。

➢ 投资建议：当前保险板块估值仍处于相对低位，近期长端利率反弹有望缓解

险企配债压力，同时港股市场资金的持续流入也有望持续提振 H 股保险估值表

现，1Q25 寿险利润预计有所分化，财险有望继续稳健增长。从政策面、资金面

和基本面等来看保险板块仍处于配置的舒适区，维持行业“推荐”评级，建议重

点关注中国太保、中国人寿，关注新华保险、阳光保险、中国平安和中国财险。

➢ 风险提示：政策不及预期、资本市场波动加大、居民财富增长不及预期、长

端利率下行超预期、险企改革不及预期。