证券研究报告

核心观点

韩国作为养老金“四支柱”体系的典型代表，除了传统的公共养老金、企业养老金和个人养老金三大支柱外，还增加了低收入老年养老金，形成了多层次的养老保障体系。那么，韩国养老金主要投资于哪些资产?养老金融产品有何创新?

四支柱体系:韩国养老金的独特模式。韩国的养老金体系采用“四支柱”模式。1)第一支柱为公共养老金，以国民养老金为主，还包含公务员养老金军人养老金以及私立学校教师养老金等特殊职业群体的养老金计划。2)第二支柱为雇主养老金计划，包含遣散费和企业养老金(DB、DC)两大类。3)第三支柱为个人养老金计划，分为个人养老金保险类产品和个人养老金积累型产品。4)第零支柱养老金是专为韩国贫困老年人口提供的基本生计保障计划。韩国构建了一个以公共养老金为核心，各支柱互为补充，其中第一支柱占比过半，二三支柱占比均衡，并特别关注低收入老年群体的多层次养老金体系。

韩国养老金都投些什么?1)韩国第零支柱养老金不参与市场化投资。2)韩国第一支柱国民养老金由全球第三大养老基金韩国国民年金基金(NPS)进行投资管理，NPS 基金主投金融资产，其中国内固收和国外股票资产投资比重最高，国内股票主投信息技术行业和工业，国外股票主配信息技术、金融和医疗保健，国内和国外固收资产均主投国债。3)第二支柱企业养老金由知名度较高的保险公司和银行巨头主导，三种企业养老金主配固收类资产。4)第三支柱个人养老金保险类产品由保险公司提供，仅限于投资保险产品，个人养老金积累型产品由银行、资产管理公司、保险公司提供，可投资各种产品，如存款、分期储蓄、基金和衍生品。

韩国养老金融产品有何创新?一是以房养老的“住宅年金”制度，主要背景是韩国老龄化程度较深且住房在韩国家庭财产的占比较高。住宅年金有抵押型和信托型两种担保方式，韩国住宅年金市场持续扩张，发放笔数稳步增长至2024年末的13.3 万笔，申领者主要在 70-79 岁之间。二是长护险制度，相较于德日等国，韩国较晚建立长护险制度，目前逐步发展至稳态。不同于德国公民在任何年龄段都有资格申请长期照护的给付，韩国对受益者年龄有严格限制。韩国长护险采取宽松监管下的自由市场模式，存在的主要问题是放松监管带来的市场失序。相较而言，德国和日本主要通过营利性机构的市场参与，提高护理服务行业的竞争效率，不过两国面临着较为沉重的福利支出负担。

风险提示:政策变动调整超预期，经济恢复不及预期，历史经验失效。