复盘:股价及业绩均取得亮眼表现

1)2024年以来，资产端环境改善、业绩超预期等推动保险指数上涨。截至2024年12月24日，保险指数、沪深300指数分别上涨44.8%、16.1%。保险指数取得了正的绝对收益和相对收益。2)9M2024上市险企的业绩表现亮眼。从负债端看，9M2024寿险NBVMargin显著改善推动NBV延续高增;财险COR表现分化，但龙头财险公司仍实现了承保盈利。从资产端看，权益市场回暖带动保险公司的投资收益大幅改善，进而支撑净利润同比显著增长。

寿险负债端展望:价值率提升有望支撑 NBV延续向好1)从新单保费来看，在居民风险偏好仍较低的背景下，储蓄型险种凭借其刚兑属性有望继续受到客户青睐。受益于此，2025年的寿险新单保费有望维持相对稳定。2)从NBV Margin来看，随着个险渠道“报行合一”落地、产品预定利率继续下调、保险公司积极调整产品结构，2025年NBVMargin有望进一步提升，进而能支撑NBV延续正增。考虑到寿险负债成本有望边际改善，利差损风险有望持续化解。

》 财险负债端展望:监管趋严有望推动龙头险企扩大优势严监管背景下，车险“报行合一”的执行力度预计会持续加大，2025年财险费用率有望继续改善。同时监管多次提出要深化车险综改，预计未来新能源车险将是改革的重点。随着新能源车险的自主定价系数和纯风险保费等更加市场化，新能源车险的赔付率有望显著改善。在此背景下，财险行业的承保盈利能力有望边际提升。头部财险公司凭借定价、风控等优势，有望保持行业领先的承保盈利水平。

资产端展望:债券及高股息股票预计仍是险资配置重点在长端利率中枢下行及新准则执行的背景下，保险公司资产端的配置压力明显加大。为了缓解资产负债匹配压力、化解利差损风险，我们预计2025年保险公司或会:1)增配债券:债券占比提升利于保险公司拉长资产久期，进而能缩短资产负债久期缺口，保证净资产相对稳定。2)增配高股息股票:高股息股票占比提升利于增厚保险公司的投资收益，进而能缓解投资收益率下行压力、降低利润表波动。

投资建议:维持保险行业“强于大市”评级维持保险行业“强于大市”评级。当前，保险板块估值仍处历史相对低位，具备安全边际。展望后续，我们认为寿险NBV有望延续向好、财险盈利水平有望稳步提高。同时随着利好政策继续加码，权益市场有望回暖、房地产风险有望稳步化解。在此背景下，保险公司的投资收益有望迎来改善，进而支撑板块估值修复。个股重点推荐新华保险(资产端弹性更大、NBV Margin 提升幅度更大)、中国人寿(负债端更稳、资产端弹性更大)、中国太保(负债端表现领先、基本面相对更优)、中国平安(更为受益资产端环境改善)，中国财险&中国人保(商业模式具有稀缺性)。风险提示:经济复苏不及预期:长端利率持续下行;权益市场震荡加剧;自然灾害超预期。