核心观点:

保险资金增配权益背景:经济增速放缓导致严峻的“资产荒”。(1)背景一:长端利率中枢下行导致固收资产回报率下降。固收类资产是行业第一大配置资产，且以持有至到期为主，因此利息收入是行业投资收益的压舱石因此长端利率的下滑会降低新增及到期再投资收益率，进而导致净投资收益率降低:(2)背景二:非标资产逐渐到期且新增供应减少。资管新规后非标逐渐到期及新增供应大幅下降，行业其他资产占比由 17 年的 40.2%降至 23 年的 32.7%，而非标资产过往收益率相对较高，如 19 年平安/太保非标的名义收益率为 5.8%、5.6%,也在加剧行业再配置压力:(3)背景三:行业及上市险企债券配置比例较高。参考成熟保险市场寿险业 50%左右的债券占比，当前我国保险业 45.4%的占比并不低，且上市险企占比在 50%-70%，且久期缺口由 19 年底的6.67 年收敛至 22 年底的 5-6年，另外分红险占比提升有助于降低有效久期缺口;(4)背景四:权益配置尚有较大空间，24Q3 人身险业权益配置比例 20.9%，对应偿付能力所匹配上限 25%，尚有提升空间。保险资金配置权益资产的必要性:长期维度下权益资产可提升保险资金组合收益率。国内视角，权益资产长期收益率明显高于固收资产，13-22年间太保各类资产的收益率为投资性房地产(8.3%)>权益类(7.3%)>长股投(5.6%)>固收类(5.1%)>现金(1.6%)，且其中权益资产排序依次为股票(12.8%)>基金(7.3%)>长股投(5.6%)>其他权益(3.4%);国外视角，美国 02-23 年间普通股和优先股平均收益率分别为 3.2%、5.4%,日本 06-23 年间股票收益率(4.9%)远高于债券(1.7%)和外国证券(3.1%)等，有效提升组合收益率。未来保险资金权益配置方向将聚焦高股息资产和长股投。方向之一增配高股息并计入OCI账户，一方面新准则下利润表剧烈波动，而高股息标的归类至 OC，不仅稳定的股息收入可转损益提升净投资收益率，且公允价值波动不影响利润表，24 年增配高股息的太保等净投资收益率高于同业;另外上市险企股票归类至 OCI 的比例仍偏低，24H1 国寿/太保1新华分别仅 7.7%120.8%111.7%。方向之二是增配长股投，近期险资纷纷开始举牌，主因长股投长周期看回报率相对较高，并且还能实现战略协同,同时“偿二代”二期后对标的为上市公司的长股投的风险因子并没有大幅提升，结合 24H1国寿(4.5%)、平安(4%)、新华(1.1%)、太保(0.9%)长股投比例均低干行业(7.9%)的情况，当前上市险企具有较大增配空间。通过测算，假设 23-26 年保险资金运用余额复合增速 11%，26 年保险资金运用余额中股票和基金占比 12%~13%，其中 OC| 占比 25%~30%，则测算 26 年高股息投资规模在 1.16-1.5 万亿元。投资建议:个股推荐中国太保(A/H)、中国人寿(A/H)、中国太平(H)、中国平安(AH)、中国财险(H)、新华保险(A/H)、友邦保险(H)。