行业复盘:负债端高景气，资产端高弹性，保险股高超额。2024 年寿险NBV较大幅增长,权益市场表现影响投资业绩、新准则下净利润波动加大资负轮动特征明显、保险指数全年震荡上涨，B属性驱动下，A股保险板块超额收益显著。从基本面来看，人身险前三季度新单规模分化但结构优化、NBVM提升，NBV增长亮眼;财产险保费稳增，大灾导致 COR 承压资本市场震荡上行，险企总投资收益率逐季回升、净利润逐季向好。

人身险业务展望:持续推进高质量发展。需求端，居民养老保障和财富管理需求多样，预计 2025 年储蓄险客需仍旺。供给端，预定利率下调、加大长期分红险开发推广，预计产品价值率将提升。1)政策支持养老、健康、普惠保险发展。2)监管下调预定利率，新业务负债成本有望进一步压降。3)主要上市险企2025 年“开门红”在监管鼓励和公司主动调整的双轮驱动下，长期分红型保险产品为主力。4)上市险企渠道方面聚焦亭质量发展，NBVM提升有望在高基数下拉动2025 年NBV增长。

财产险业务展望:保费稳健增长，COR或有改善。车险综改后，行业竞争焦点逐步从费用转向定价和服务，头部险企具备综合优势、马太效应凸显，预计保费稳增、业务结构优化，压降赔付率成为控制 COR 的关键，新能源业务将成为车险保费的重要增量来源。此外，头部险企非车险业务发展具备较强比较优势，低基数和常态化展业将助力非车险保费恢复较快增长;风险减量服务和业务结构优化将推动 COR 改善，

资产端展望:投资压力缓释，利润增长可期。在经济结构调整和转型升级财政政策积极加码和货币宽松加码落地的背景下,10 年期国债利率中枢或进一步震荡下行、但空间有限。稳地产政策将缓解险企资产减值压力。一揽子稳经济稳市场政策发力，A股估值水平处于中枢附近、配置性价比凸显，在增量资金流入和基本面边际修复预期之下，中期反转行情仍有向上空间、市场结构性机会增加，将助险企25年投资收益率和净利润改善。

投资建议:负债端储蓄险需求持续释放，预计2024 全年 NBV保持较高速,业务结构优化、NBVM提升预期将助25 年NBV在高基数下保持稳健。资产端权益市场回暖，2024全年投资业绩有望维持增长、净利润保持较高增速。A股中期向上仍有空间，25年有望实现投资收益率提升、净利润温和增长。目前板块估值与持仓仍处底部，B属性与地产投资风险缓解将助力板块估值底部修复。个股方面，若权益市场持续震荡，建议关注中国太保、中国人寿;若权益市场持续向好，建议关注新华保险、中国人寿。

风险提示:1)权益市场波动导致利润承压、板块行情波动剧烈。2)寿险新单与 NBV不及预期。3)监管政策影响程度可能超过预期评估情况。4产险赔付超预期导致承保利润下滑。5)长端利率超预期下行，到期资产再配置和新增资产配置承压、获息能力下降。