人身险公司利润来源于保单利差、死差和费差。本文试图从人身险公司经营运转和财务报表构成逻辑的基础上，构建一个新的盈利能力分析框架，发现人身险公司利润来源于投资管理、保单价值和内部管理，即，公司利润=投资收益+保单价值释放-固定费用-销售费用。这个盈利能力分析框架与三差盈利模型在逻辑上是一致的。2022年62家样本人身险公司净利润1639.74亿元，其中投资贡献7081.51亿元，固定费用支出1962.58亿元，销售费用支出3019.54亿元，保单价值贡献为-459.65亿元。将62家公司分别进行规模和性质分组，分析了不同组别盈利的主要来源，得出一些有启发性的结论。

一、研究背景

人身险公司盈利主要来源于保险业务的风险管理和保险资金的投资管理，学术界存在承保收益和投资收益谁更重要的研究和争论。从管理实践来看，投资和承保对保险公司来说如车之双轮，保险公司盈利主要来源于负债端和投资端，不同公司处在不同的发展阶段，会采取不同的发展战略，对承保或投资的倚重程度不同。本文试图从管理实践的角度，在三差盈利模型基础上，建立一个人身险公司盈利来源分析框架，区分投资和负债对盈利的贡献程度，进而分析影响保险公司盈利能力的主要因素。

保险产品的利润主要来源于死差、费差、利差。其逻辑是，当前收取保费，未来履约，需要提取准备金。每千元保费提取多少准备金，监管有一套严格精算规定，在保险种类、保险期限等相同的情况下，主要受疾病发生率、死亡发生率、退保率、投资收益率等因素的影响。每经过一定保险责任时期，比如一年后保险公司就要对这些假设与实际发生值进行比分析，如果实际发生值等于精算假设，保险公司获得产品开发时的精算假设利润；如果实际发生值优于精算假设，就会获得死差益、费差益、利差益中的一种或几种，实际利润高于精算假设利润；如果实际发生值不及精算假设，就会出现死差损、费差损、利差损中的一种或几种，实际利润低于精算假设利润。一些研究报告会试图分析上市保险公司三差实际值与假设值的偏差，来预测其未来价值。但是这种方法的难点，在于无法真正拿到保险公司特别是一些非上市公司三差方面的数据。尽管保险产品是保险公司的核心，但是保险公司盈利能力不仅取决于公司开发的产品，还取决于日常经营管理。保险公司资产是资本金、利润，以及过去所有保险合同对应的准备金的一个积累。新保单所产生的准备金仅占总资产的一小部分，老保单的价值对公司当期盈利有重要影响。