利率飙升至15年新高使寿险和年金保险的前景显著改善。在过去十几年低利率导致

的需求疲软之后，国债收益率的上升提高了投资收益率和寿险产品的利润率，行业

的盈利水平正在恢复。预计八大寿险市场的保险公司未来五年(至2027年)的经营业

绩将增长60%以上，投资收益增长40%。而在过去10年的后全球金融危机时代，整

个行业的回报率与资本成本率年均相差约5个百分点。作为盈利水平预期的前瞻性指

标，寿险公司股票市场指数目前跑赢大盘，表明投资者认可高利率带来的回报。考

虑到复利，从长期来看，长久期业务的盈利水平提升幅度最大。

低利率降低了寿险储蓄型产品的吸引力。全球金融危机后的10年中，储蓄业务的保

费实际增长率低于全球经济增长率，年均增速只有1.1%。今天，消费者正在积极购

买寿险产品，以获得更高的退休收入。随着利率调整提升储蓄型产品的吸引力，预

计寿险储蓄市场将在年金产品带动下实现强劲增长。1

2023年，美国固定收益年金销售额比2022年之前任意年度的销售额高两倍以上，今年很可能再创新高。储蓄型产品需求提升有助于撬动大量个人储蓄，缩小当前养老金资产与退休后所需资金之间的养老储蓄缺口。2022年六大发达经济体以及中国和印度的养老储蓄缺口总额预估达到106万亿美元。在2010-2019年的新增保费低于3 000亿美元之后，预计自

2025年起的10年内，寿险公司储蓄型产品保费将增加1.5万亿美元，到2034年增长至4万亿美元。

利率上升使寿险公司的竞争和经营环境从低增长、低盈利业务转变为高增长、高收

益业务之一，尤其是重资产业务。因此，寿险业不再像过去那样向股东返还多余资本，而是转变为需要通过可持续的资本增长，为资产和人身相关风险的增长提供支持。在2009年起的低利率年代，直至2022年货币政策快速收紧，股份制保险公司转向轻资产产品，通过再保险交易分散其未了责任。私募股权公司收购了大量传统年金保单资产，他们认为在低利率环境，可通过投资高收益的非流动和私募资产，从寿险和年金资产组合中获得超额收益。

私募股权控股的保险公司通过收购，获得发展投资业务和实现资产管理规模及收益

增长所需要的稳定资金。一些公司目前的管理资产总额中，保险资产占很大的比例。预计自2009年以来，全球超过1万亿美元的寿险资产转移到私募股权控股的保险公司。该类保险资产约占美国个人年金保险负债总额的约25%，并且在日本等市场呈增长趋势。但是，得益于投资连结业务的增长，保险公司自身资产管理能力正在提升，因此私募系保险公司面临与保险系资产管理公司越来越激烈的竞争。随着更多的混合型产品投放市场，预计资产管理的规模继续扩大，竞争更加激烈。利率的上升可能导致退保率上升，同时资产价格将承压。极端情形下，可能使保险公司面临流动性和偿付能力问题。自2020年以来，主要市场的退保率呈上升趋势，但我们的模型显示退保风险高峰期已经过去。我们发现，在所有其他变量保持不变的情况下，政策利率上升100个基点，退保率平均上升30-35个基点，但与利率上

升相关的退保风险中，约50%在最初的3-4个加息期内显现，而发达经济体的加息周期已经过去。利率上升还会增加信用风险，特别是在商业房地产领域，但寿险公司的风险敞口总体可控。