券商新国九条后供给侧落地加速,保险银保渠道步入市场化发展新阶段——非银金融行业周报（2024/5/6-2024/5/10)重要信息:券商:本周申万券商指数上涨0.35%，跑输HS300 1.37pct。1)浙商证券并购重组取得新进展:5/8和5/10,浙商证券分别公告拟参与竞拍国华能源、同方创投(及关联方嘉融投资)挂牌的国都证券股权，两项议案均已获董事会审议通过;若竞拍顺利完成，浙商证券持有国都证券股权有望增至34.2546%,或有望对国都证券形成控股。若公司最终竞拍成功,尚需取得证监会的核准以及全国股转公司的合规性确认。2)“新国九条”配套政策推出，旨在更好发挥证券行业投资业务功能:5/10,中国证券业协会发布《证券公司另类投资子公司管理规范》和《证券公司私募投资基金子公司管理规范》，以适应证券公司当前股权投资业务风险防控和规范发展需求，对子公司的业务进行了优化和完善，同时对子公司内控提出更加严格的监管要求，并在人员管理方面做了进一步补充完善。

根据中证协，截至2023年末，券商另类投资子公司共84家,私募投资基金子公司79家。我们预计随着证券公司服务实体经济职能的进一步强化，证券公司对私募子公司、另类子公司投入将增加。保险:本周申万保险Ⅱ指数上涨4.06%，跑赢沪深300指数2.34pct。监管全面放开银保渠道代销机构数目限制，预计短期竞争加剧、长期集中度增强。5月9日，金管局下发《关于商业银行代理保险业务有关事项的通知》，明确:1)放开合作保险公司数目限制:商业银行代理保险业务，各级分支行及网点均不限制合作保险公司数量。此前，对于除电销、网销外的其他业务，监管要求银行网点在同一会计年度内只能与不超过3家保险公司合作。2)简化签约要求，重申佣金上限要求:原则上应当由双方法人机构签订书面委托代理协议，委托代理协议约定的佣金率不得超过保险公司法人机构产品备案的佣金水平。预计新规下:a.渠道步入加速演变期，短期竞争可能加剧:受“报行合一”影响，年初以来银保渠道新单表现低迷，中小公司压力显著提升，通过阶段性提升趸交投放规模“保份额”。打开“1+3”限制后，预计行业竞争会短期加剧，即对于单一机构来说，可触达的潜在合作网点大幅提升，短期保险公司或将聚焦攻、守两个方面。

b.有助于提升银行销售意愿，实现渠道利益的再切分:从商业模式角度来看，从“1+3”到全面放开可以类比为从牌照生意向市场化经营的更近一步。新规下我们预计银行内部或将对合作机构偏好有一定引导，但更多的保险公司选择权下放到一线人员，预计产品客户利益好、与同类产品相较中收贡献高、服务更加全面的机构或将受到更多青睐。c.长期利好头部公司及渠道经营策略稳定性高的机构:随着控费用、撤限制组合拳的落地，行业竞争将进一步从此前的费用竞争转向产品、服务及综合实力竞争，头部公司优势有望进一步凸显。同时，深耕银保渠道建设、经营策略稳定性较高的中小公司或有望“杀出重围”。投资分析意见:券商:看好券商板块。随着落实新“国九条”及“1+N”政策体系监管政策及相关文件的持续出台，证券行业并购重组气氛升温。

我们预计证券行业供给侧改革或将提速，我们推荐两条主线:1）有望受益于资本市场改革的标的:中国银河、中信证券、华泰证券;2)有望受益于并购重组的标的:浙商证券、财通证券、东吴证券。保险:继2023年以来监管出台一系列致力于化风险的供给侧优化的政策后，我们认为放松渠道合作限制标志着银保渠道步入市场化发展的新阶段，同时或体现出监管对于渠道“报行合一”成果的阶段性认可。我们推荐中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、友邦保险。风险提示:券商: 1)经济下行;2)流动性收紧;3)居民资金入市进程放缓;4)本周，中金公司、国信证券、中金财富、中信证券、东莞证券收到监管措施，关注券商个股风控情况;5)浙商若竞拍国都证券股权成功，尚需取得证监会的核准以及全国股转公司的合规性确认。保险:1)代理人质态建设不及预期;2)突发巨灾;3)权益市场波动，信用风险暴露。