非银金融上市险企2023年报综述及2024Q1前瞻:负债端维持高景气，资产端持续承压2023总站:寿险NBV同比明显回暖。财险COR同比略有承压1 2023年各上市险企的寿险NBV增逸分别为:人保寿险（+37.3%)、新华保险(+24.8%)、太保寿险(+19.1%)、平安人寿(+7.8%)、中国人寿(+2.4%)。寿险NBV表现较好，主要系产品吸引力提升及政策催化推动新单保费增长。2)2023年各上市险企的财险COR分别为:太保财险(97.7%，同比+0.8PCT)、中国财险（97.8%，同比+1.2PCT)、平安财险（100.7%，同比+1.1PCT)。财险COR同比承压，主要系汽车出行恢复及大灾导致赔付率同比抬升。

投资承压拖景净利涧，分虹率有所分化1)2023年受资本市场震荡影响，各上市险企的投资收益率同比承压，进而拖累净利润表现。新准则下，2023年各上市险企的归母净利润增速分别为:中国人保(-10.2%)、中国财险(-15.6%)、中国平安(-22.8%)、中国太保(-27.1%)、中国人寿(-30.7%)、新华保险(-59.5%)。22023年各上市险企的分红率分别为:中国人寿(58%，同比+14PCT)、中国平安(51%，同比-1PCT)、中国财险(44%，同比+4PCT)、中国太保(36%，同比-4PCT)、中国人保(31%，同比+1PCT)、新华保险(30%，同比-4PCT)。24Q1前瞻:MBV向好、cOR抬升,利涧承压负价端,价值率改善有望推动寿险NBV实现较好增长。2401各上市险企的NBV增速预计为:新华保险(+35%)、太保寿险(+30%)、人保寿险(+28%)、中国人寿(+24%)、平安人寿(+18%)。

自然灾害影响加大叠加2301基数较低,财险COR或同比抬升。2401各上市险企的COR预计为:中国财险(96.7%,同比+1.OPCT)、太保财险(98.7%，同比+0.3PCT)、平安财险(98.8%，同比+0.1PCT)。2资产端，投资收益承压叠加23Q1基数较高，2401净利润预计同比下滑。2401各上市险企的净利润增速预计为:中国财险(-15%)、中国太保(-20%)、中国平安(-22%)、中国人寿(-28%)、新华保险（-35%)。投资建议当前，保险板块估值重回历史相对低位，反映了市场对保险板块的悲观预期。展望后续，我们认为寿险NBV有望延续向好、财险COR有望同比改善。随着资本市场回暖，保险公司的净利润有望同比正增，进而支撑板块估值修复。个股重点推荐中国财险&中国人保(24年业绩有望改善、商业模式稀缺)、中国太保（业绩具备韧性、战略有望延续)、中国人寿（负债端更稳、资产端弹性更大)。建议关注中国干安、新华保险。风险提示:经济复苏不及预期，长端利率下行，自然灾害影响超预期。

1．寿险:负债端延续高景气1.1 NBV衰现优异,量增质增是主因2023年各上市保险公司的NB实现救好增长。2023年各上市保险公司的NBV增速（基于23年末假设的23年NBV/基于22年末假设的22年NBV-1)分别为:人保寿险（+37.3%)、新华保险（+24.8%)、太保寿险（+19.1%)、平安人寿（+7.8%)、中国人寿(+2.4%)，同比均实现正增长。可比口轻下，2023年各上市保隆公司的NBV增速更高。若均采用2022年末精算假设，2023年各上市保险公司的 NBV增速分别为:新华保险(+65.0%)、平安人寿(+36.2%)、太保寿险(+30.8%)、中国人寿(+14.0%)。

新单保费增长和价值率改善是NBV增长的主要原因。从新羊保费来看，2023年各上市保险公司的新单保费增速分别为:平安人寿（+38.9%)、中国人寿（+14.1%)、人保寿险（+10.5%)、太保寿险（+4.1%)、新华保险（+2.5%)。各上市保险公司的新单销售均实现较好增长，主要系保险产品吸引力提升及政策催化推动客户需求迎来集中释放。从NBVMargin看，2023年各上市保险公司的NBV Margin分别为:平安人寿（23.7%，同比-0.4PCT)、中国人寿(19.5%，同比持平)、太保寿险（13.3%，同比+1.7PCT)、人保寿险(7.1%，同比+2.5PCT)、新华保险（6.7%，同比+1.2PCT)。其中人保寿险、太保寿险、新华保险的NBV Margin改善较为显著，主要系公司业务结构优化及银保渠道贡献提升。