优供给、控风险导向下，政策为影响业务发展的核心因素。中期来看监管政策仍将是行业发展的核心影 响因素，建议重点关注两项政策：1）“报行合一”的全渠道落地；2）代理人分级策略的持续推进。

 银保“报行合一”及开门红新规影响下，人身险保费收入承压。“报行合一”落地后，银保渠道竞 争短期加剧，新单承压叠加部分险企续期面临一定压力，拖累保费表现，预计全年银保渠道业务节 奏将呈前低后高态势，对短期规模波动不必太过担忧；个险渠道表现稳健，有望对NBV形成支撑。

 代理人分级规则再度征求意见，代理人考试或将重启。近期保险业协会就代理人分级新规再次征求 意见。我们认为，在监管层面把好人员入口关，对优化人才供给、完善金融产品销售体系有重要意 义。新规落地后，受销售限制及从业时间的影响，预计增员及脱落或将波动；长期来看，新规利好 人才池供给及头部公司的发展，从根本上解决前期目标代理人“增员难”问题。 险资为中长期资金的中坚力量，23Q4权益配置上限达6.03-7.28万亿元。中长期资金入市是活跃资本市 场的重要抓手，也是资本市场投资端改革的重要一环；截至2022年末，中长期资金规模约40万亿元，保 险资金占比63.4%；险企权益资产配置比例上限最高可达总资产的45%，测算176家保险公司2023Q4险 资权益配置上限合计达6.03-7.28万亿元。 投资分析意见：近期板块影响因素较多，代理人分级政策稳步推进、报行合一持续影响银保渠道表现、投资收益率及风险贴现率假设迎来调整、地产风险事件隐忧仍存，但整体来看，我们认为市场对于风险 的担忧存在一定的过度反应。本周上市险企步入年报密集披露期，我们预计2023年资产、负债表现分化， 23Q4权益市场波动或将拖累险企利润表现（预计已部分price in）。我们推荐分红表现亮眼、估值处于 较低水平的中国平安，业绩增长稳健的众安在线，具有较强改革属性的中国太保、中国财险。 风险提示：政策趋严风险、利率下行风险、市场波动风险、大灾风险。