核心要点·债牛未央。理财受益。(1)2023年上半年理财规模企稳略回升，其中3月底因季节效应是全行业低点，4月份开始存款流向理财趋势显著。(2)理财增量资金与资产配置环境和产品设计模式高度相关。其中一季度受益于封闭式产品采取摊余成本法计量和理财赎回后信用利差高企，二季度受益于无风险收益下降带来的纯债类产品资本利得收益，·理财配置不止步，“资产荒”矛盾正凸显。(1)来自存款的增量资金主要涌入现金管理和纯债类理财，机构行为一致性较强，尤其是公允价值计量会放大理财产品对金融市场的正负反馈;(2)产品和策略行为高度一致后，市场调整因素也在积累。催化剂可能是监管层强调同业去杠杆政策、经济复苏下宽信用超过之前预期、地方城投风险诱发信用债估值调整等。·

存款回流理财延续。稳规模中顺势调结构。(1)预计下半年流动性保持合理宽裕;信贷政策继续发力，同时结构性宽信用有利于权益市场表现，存款仍会持续流入银行理财。(2)关注结构调整机会，有可能在纯债类产品和“固收+”理财产品中出现“跷跷板”效应，后者通过高股息等红利资产、定增等另类资产/策略获得增量资金，在此过程中亦将降低理财产品高度依赖债市的配置现状，促进理财子公司由固收型向全能型资产管理机构转型。1.现有理财结构:以固收和现金管理类为主>理财产品规模开始回升:5月理财产品存量规模25.61万亿元,理财产品存量数量为37568个。从投资性质来看，固定收益类理财产品保持优势，数量占比85.28%，规模占比65.07%;现金管理类、混合类、权益类、商品及金融衍生品类规模占比分别为30.26%,3.5%、0.19%、0.13%,从发行方式来看。

各类型产品规模占比保持稳定，封闭式净值型、封闭式非净值型、开放式净值型与开放式非净值型产品规模占比分别为19.42%、0.23%,79.14%、1.22%。资料来源:普益标准，国信证券经济研究所整理资料来源:普益标准,国信证券经济研究所整理⒉增量产品:纯债类产品受益无风险利率下行>2023年上半年债券市场袅现较好，十年期国债利率持续下行至低位g同时，居民风险偏好仍处在较低水平。加上银行下调存款利率等因素,纯债类理财产品吸金明显。5月新发固定收益类、混合类、权益类、商品及金融衍生品类产品数量占比分别为96.03%、2.49%、0.4%、1.09%;各类理财产品初始募集规模占比保持稳定，5月固定收益类、混合类、权益类、商品及金融衍生品类产品初始募集规模占比分别为97.86%、1.75%,0.17%、0.18%。

3. 增量产品:封闭式理财匹配摊余成本法要求4增量产品:封闭式产品供给与信用利差显著相关>5月新发封闭式理财产品数量占比89.09%。固定期限定开型、每日开放型、最小持有期型分别占比5.61%、1.93%%、1.59%.但随着理财配置信用债力量加大。信用利差下降迅速。目前基本回到2022年10月前水平。封闭式产品利率中枢下降。对害户吸引力有所下滑。1.居民存款高增但呈现边际迁出态势2022年居民存款新增17.84万亿元，同比多增7.94万亿元;2023年一季度居民存款新增9.90万亿元,同比多增2.08万亿元。同时,此轮居民存款定期化趋势明显,反映居民风险偏好处在低位。但4月以来已现边际改善态势,4-5月新增居民存款同比少增约7000亿元。