经济环境展望与货币政策解读1.经济环境展望2.----居民资产负债表2022年居民消费型负债（包含住房）收缩显著；2022年下半年高收入人群负债端已经开始提前扩张，而低收入人群资产负债表压力更大，居民风险偏好明显下行。其中通货、存款、保险等避险类资产的增速保持稳定或有所上升，而住房、汽车、股票、债券等中高风险偏好资产增速明显下滑。超额储蓄可能不止集中在高收入人群。

资产负债表衰退的本质是微观主体从追求利润最大化转为追求负债最小化居民金融负债明显收缩，低收入人群加杠杆意愿受压制更明显，居民金融负债主要的存在形式是银行贷款占比在80%以上，且近年来逐步提升。疫情以来消费性贷款同比增速大幅回落，而经营性贷款同比增速回落幅度较小。居民消费贷款增速下滑主要与地产周期有关。居民消费贷款中最主要的组成部分是居民住房贷款，住房是居民最主要资产，也是居民加杠杆的重要渠道，地产销售与居民金融负债、特别是居民中长期贷款显著正相关。对于低收入群体而言，除了疫情影响下居民预期走弱导致加杠杆意愿下降外，低收入人群加杠杆能力也明显不足，体现在2022年以来低收入群体的贷款获取难度明显增大，而高收入人群并未受影响。从居民各项资产同比增速角度观察，2022年居民通货、存款、保险准备金同比增速较2021年明显提升。而其它各项资产增速同比均有所下滑，其中，股票及股权、证券投资基金、债券、贷款资产规模下降，同比为负值。居民收入和信心一定程度受损，以及疫情影响下部分消费场景的限制，是居民储蓄倾向走强的关键所在。

投资回报率显著走低，会影响居民投资意愿，导致储蓄高增、负债收缩。“住户存款增加主要是受居民消费和投资状况影响，流动性偏好上升。一方面，疫情对居民消费有一定的影响，消费减少，相应的存款就增加了。一方面，居民风险偏好降低，投资增长放缓，相应推动了存款。债务余额占到家庭比重超过60%的家庭占到家庭总数的80%；其中房贷债务接近家庭总样本实物比重低收入群体的消费收缩更为明显。2021年三季度以来，年收入在5万元以下收入家庭消费变动指数下降更多。

表明低收入家庭对未来预期仍然偏悲观。去年下半年居民储蓄倾向继续上升、投资和消费倾向继续下降，与不同收入水平的投资和消费调研交叉验证，说明了低收入人群资产负债表衰退更突出。因此，超额储蓄不止是集中在高收入人群。对于稳增长、促消费而言，关键在于提振低收入人群收入，针对性提高社会保障水平，刺激低收入人群的超额储蓄进行转化。毕竟低收入人群的边际消费倾向更高，也是消费的“基本盘”。住房资产是居民资产中最主要的构成部分，居民住房资产占家庭总资产的比重更高，为59.1%。2019年以来城镇住房资产增速同比开始回落。

一方面原因在于，城镇化速率放缓背景下城镇人口增速逐年回落。但更重要的原因在于“房住不炒”下住房投资属性被削弱，而刚需人群购买力又有不足，商品房销售面积大幅下滑，房价也有所回落，导致居民人均住房面积增速和资产增值速度均有下行。过去依赖房产购置实现资产快速增长的模式已不再适用，部分杠杆比例较高的居民倾向于选择提前还贷以降低自身杠杆率、追求负债最小化。受到当前市场环境影响，实体企业应收锁紧，反应在金融市场投资回报率明细呈现显著下滑的趋势，加上2022年资管新规执行后净值化管理导致家庭平均投资收益率已经跌破0%小结资产负债表衰退的本质是，微观主体从追求利润最大化转为追求负债最小化。有相当部分的经济主体资产方增长轨迹明显减速或出现下滑，资产增长速度赶不上负债增长速度，甚至已经出现资不抵债的情况。