云消雾散，曙光初现保险行业2022年年报综述暨2023年年度展望更新核心鳍论回顾:投资端拖累业绩老现,多敷隆企归母冷利润永压。受NBV下降、投资表现拖累,多数险企EV增速显著放缓;分红表现分化,股利支付率相对稳健。人身险:1)行业集中度稳中略降。平安、国寿、太保、新华、人保、太平、阳光保费市占季yoy-1.4pct至57.3%。2)新平保费衰现分化,NBVM下降态势下NBV承压,22H2部分险企NBV边际改善,银保渠道高增助力部分险企新单增速转正，保障类产品需求走弱、储蓄类产品供需双升影响下，NBVM同比下降:3)佣金及手续费支出降幅明显。

新单口径下营运效率持续提升;4)代理人队伍规模承压,但人均产能等核心过程指标持续改善:5)银保渠道高速增长:6)保单质量稳步提升，助力营运偏差大幅改善。财险:大突影响同比减弱、疫情封控下出险率降低、优结构控成本成效显现,绝大多数头部险企承保盈利能力大幅优化,除平安财受保证保险拖累外,其他险企均实现承保盈利。1)车险:集中度持续提升，为承保利润增量的主委来源;2)非半险:集中度稳中有升,多数险企承保利润同比优化。授资端:权益市场波动态势下,净投资收益率颇具韧性，但总投资收益率承压，投资偏差负贡献拖累EV增速:险企增配债券，权益配置策略分化。

展望:从"康都渐进,曙光可期”到“云消赛散,曙光初现”,人身险业务复苏及财险威本管控有望超预期。与2022年11月发布策略报告时相较:1)人身险预期发生6大变化:i)部分险企代理人规模有望正增长:i)部分险企个险新单增速有望转正:mi)保障类产品销售有望改善:iv）部分险企NBVM有望提升:v）新单有望正增长:vi)NBV增速有望转正。2)财险头都公司承保盈利有望超预期。中国人保在2022年业绩发布会上表示，车险费用率降幅有效抵减后疫情时代出险车的增长，超出市场预期。

投资建议:估值修复预计为全年主慨,国企价值重估建耕有望献增量。年内板块短期、中期均有懂化,投资端有望贡献业飨弹性,预计全午I值将呈现波劝或上修态势,人身险衰现有望优于财险。1)人身险:短、中、长期催化剂兼具。短期关注头部险企23Q1NBV正增长预期的兑现情况，中期关注经济修复对需求及增员的提振，长期关注“保险+服务”模式带来的业绩及估值提升空间。2)财险:在没有大灾的情况下,头部险企变盖于费用管控,承保利润或将超预期兑现。短期关注承保业绩表现，中期关注大灾及行业竞争态势,长期关注承保利润的成长性带来的估值空间。国企价值重估逻辑有望成为全年主线,机构改革方案明确发展主线,国资委会议指明发展方向,为国企背景的险企价值重估注入强心针。从短期逆辑看:推筹中国太保,建议关注新华保险;从长期逻料看:推筹中国人寿,建议关注中国平安-风险提示:政策风险、利率风险、市场波动风险、大灾风险、改革不及预期。

一、回顾:内、外部挑战下，寿险、财险表现分化投资端拖累业绩表现。多数险企归母净利润承压。2022年五家A股上市险企归母净利润合计1746.93亿元,yoy-19.1%;细分公司来看，归母净利润中国人保244.06亿元(yoy+12.78%)、中国太保246.09亿元(yoy-8.28%)、阳光保险48.81亿元(yoy-17.03%)、中国平安837.74亿元(yoy-17.55%)、新华保险98.22亿元(yoy-34.3%)、中国人寿320.82亿元(yoy-37.0%)、中国太平27.97亿港元(yoy-62.8%),友邦保险2.28亿美元(yoy-96.2%)。新业务价值承压+投资国报差开负贡献拖系，多数险企内含价值增速放。