投资要点我们建立【东吴证券-偿二代二期工程指标跟踪体系（互联网保险篇）】，以清晰且高频率地分析互联网保险公司的季度经营效益、盈利能力水平和资本效率水平，并可横向和纵向进行比较分析，有助于市场更全面地分析互联网保险公司的比较优势和劣势。目前四家专业互联网保险公司呈现众安在线和泰康在线两家独大，易安和安心保险经营困难的局面。众安在线业务规模显著领先其余三家，其以健康、数字生活、消费金融、汽车为主要生态来源，百万医疗领域先发优势明显。泰康在线背靠泰康保险，依托泰康集团医康养生态圈，打造贴合互联网生态的保险产品。

财务指标分析，保费增速下滑，“首月 X 元”营销规范影响正在出清。1Q22 样本互联网保险公司合计实现保险业务收入 66.5 亿元，同比下降11.11%（传统财险公司同比增长 11.8%），《关于开展互联网保险乱象专项整治工作的通知》的影响仍在持续，行业由粗放式增长逐步向规范可持续发展阶段转变，“首月 X 元”营销规范影响正在出清；1Q22 样本互联网保险公司实现净利润 2.37 亿元，同比下降 21.32%，主要系平均投资收益率为-0.22%，1Q22 净资产收益率为 1.06%（传统财险公司 3.3%）。

承保效益分析，综合成本率优势明显，但费用率仍有明显改善空间。1Q22 样本互联网保险公司综合成本率由高至低为泰康在线（99.3%）、传统财险公司（96.4%）、众安在线（91.7%），其中综合费用率由高至低为泰康在线（40.4%）、众安在线（37.0%)，均显著高于传统财险公司（26.7%）；综合赔付率由高至低为传统财险公司（69.7%）、泰康在线（59.0%）、众安在线（54.7%）。关注后续互联网保险公司费用率能否进一步压缩到合意水平，以充分体现精细化效率，同时当前赔付率仍有提升空间。《互联网保险业务监管办法》规范下在机构持牌、人员持证的监管原则下，互联网保险市场发展逐步规范，保险专业中介机构保费占比显著提升，营销宣传引流业务占比同比大幅下降。众安积极创新运营模式。

一方面通过流量平台内容营销蓄客宣传流量平台，另一方面，通过自营平台优化性价比养客。产品是互联网保险公司经营护城河。1Q22 众安在线和泰康在线车险签单保费占比分别仅为4.23% 和24.62%，远低于传统财险公司的50.91%。众安在线深耕疾病医疗保险细分领域，并且积极探索责任险领域布局机会。公司百万医疗产品尊享 e 生已完成了 21 次迭代，产品迭代方向为1.0 的医疗补充阶段，发展到 2.0 的范围延展阶段到 3.0 的量体裁衣阶段，为不同年龄群体提供专属保障，创新全民保障定制时代。

1Q22 互联网保险监管动向。偿二代二期工程下互联网渠道费用假设下限下调，利好网销渠道业务发展。1 个规章+N 个规范性文件”的互联网保险监管制度体系日臻完善，平台经济规范现拐点信号，监管思路的落脚点在于保护消费者合法权益。投资建议：互联网保险领域推荐众安在线。

公司健康和数字生活生态齐发力，科技输出持续扩张，打造独特竞争优势，《关于开展互联网保险乱象专项整治工作的通知》和《意外伤害保险业务监管办法》影响正在出清，2022 年 8 月后，我们预计公司单月保费增速将重回高增长。恒生科技指数底部企稳，有望催化公司估值水平。风险提示：二期工程下偿付能力报告摘要为首次披露，相关指标解读与实际经营结果与风险水平可能存在偏差；疫情蔓延使得赔付率下行但大幅提升费用率水平和保费增速，拖累整体承保业绩；互联网保险和平台经济严监管持续。