研究目的与核心结论1、研究目的2021年末，我国65岁及以上人口占比14.2%，已进入深度老龄化社会，各类养老需求旺盛，而养老资金积累明显不足，面临着“未富先老”的严峻挑战。结合发达国家经验和我国国情，养老问题的破局之道，关键在于大力发展第三支柱，尽快形成一定规模的个人养老资金池。那么，第三支柱的规模空间有多大，资金来源于何处？银行、基金、保险各自有何优势，第三支柱的竞争格局未来将如何演化？

本研究通过对我国目前养老体系的梳理，对比美国第三支柱的发展经验，试图回答以上问题，为投资者深入理解个人养老金机遇提供新视角，同时，也希望能为保险行业的发展提供借鉴。2、 核心结论市场预期：①参考美国IRA的经验，税优政策刺激是驱动养老第三支柱发展的核心因素。②第二、三支柱间的账户互通带来的资产转移是第三支柱的主要增量资金来源。③第三支柱中银行、基金相对优势明显，保险份额空间有限。

我们认为：①中美养老金的驱动因素存在差异。美国IRA发展的驱动力是税收优惠，而在我国税收制度下，税优政策仅对高收入人群具有一定吸引力，这部分规模有限；对于更多人群而言，参与个人养老金的主要驱动力是养老产品在稳健前提下的更高收益。②中美国情不同，美国第二支柱作为居民财富的资金池，是IRA的主要来源，其中，传统IRA中二支柱转账占比超过95%；而我国居民养老准备以储蓄为主，2022年6月底，居民储蓄规模112.8万亿元，我国个人养老金的积累方式将主要是储蓄资产转移。③保险在个人养老金赛道具有不可替代的优势：公司层面，险企具有优秀的长期资管能力，并且是目前唯一能够整合“医疗+康养”服务的供应方；产品层面，保险产品具有保证收益、长期锁息、多样化领取、附加保障及康养服务等独特优势，有望在第三支柱发展中占据一席之地。内容摘要1、中国养老体系以第一支柱为主，养老金需求大、供给不足，亟需发展第三支柱三支柱：中国三支柱养老体系发展不均衡，21年末规模分别为6.4、4.4、0.7万亿元，分别占比55.6%、38.1%、6.3%，以第一支柱为主。需求端：我国已进入深度老龄化社会，65岁及以上老人占比14.2%，且预期寿命不断增长，老龄化程度加速提升，居民养老需求旺盛。

供给端：养老金整体供给不足，基本养老金替代率较低，职工养老金第一支柱替代率约36.2%，且持续走低；第一支柱收支压力较大，20年职工养老保险出现6994亿元缺口；第二支柱在城镇职工中覆盖率仅为6.1%；未来增加供给有待第三支柱发展。2、 第三支柱东风起，利好政策频出，银行理财、养老基金、商业养老险各具特色政策鼓励：推动个人养老金发展的政策频出，账户制政策落地，第三支柱发展迎来新契机。产品扩充：个人养老金在售产品类型有：银行养老理财、养老目标基金、商业养老保险；养老储蓄产品即将试21年末，银行养老理财规模超400亿元，产品销售较好，增长潜力巨大；养老基金规模1060亿元，22年上半年首现负增长，未能实现持续增长；商业养老保险方面，税延险遇冷，4年累计保费仅6.26亿元；专属养老险试点一年累计保费15.7亿元，随着试点范围扩大并配合税优政策，未来有望持续增长。

3、 海外经验：美国个人养老金制度完善，可为我国个人养老金发展提供参考经验美国养老体系：三支柱规模分别为2.9、22.8、16.4万亿美元，分别占比6.8%、54.2%、39.0%，二支柱是中流砥柱，三支柱是重要力量。IRA概况分析：IRA是第三支柱资产主体，21年底规模13.9万亿美元，近10年复合增速10.4%，占第三支柱总体85.0%。二支柱转存是IRA流入资金的绝对主要来源，占比超95%。IRA 资产中仅5.1%为银行储蓄，4.1%为商业保险，共同基金、其他证券资产占比 44.2%、46.6%。IRA驱动因素：①二三支柱账户互通互转，保障资金来源；②权益市场长期牛市；③税优政策刺激；④多元产品设计。