核心观点个人养老金新规出台，制度建设再下一城。我国已初步搭建了适应“中国特色”的养老金三支柱体系，但“一支独大”特征显著，三支柱发展并不平衡。社会环境和人口结构变化对现有养老体系提出改革需求，发展第三支柱个人养老金是当下“重中之重”。2022 年 4 月 21 日，国务院发布《关于推动个人养老金发展意见》，规定了账户制将是个人养老金的核心运行模式，同时也对缴费、投资以及领取不同环节进行了改革。现行四款个人养老产品的认购热度不尽相同，国民养老公司在产品端的发力是后续看点。养老理财在个人养老金产品中较受欢迎，原因在于大众对此类产品认知程度较高，风险收益特征较为符合大众“胃口”；养老目标基金运作平稳良好，市场认可度日益提高；专属商业养老保险在服务新产业、新业态从业人员和灵活就业人员方面优势明显；延税型商业养老保险作为最先推出的个人养老金产品，参保预期却大打折扣，原因主要为在缴款环节与领取环节税优细节设计并不理想。后续个人养老产品端的创新可能集中在集合了银行、保险以及证券背景为一体的国民养老公司，尤其是其独有的商业养老计划业务。

美国、日本、德国、加拿大、英国以及澳大利亚六国已成功建立起较为完善的养老体系且各有特色，对我国发展个人养老金具有不同程度的借鉴意义。其中，美国和加拿大的养老体系均表现为二三支柱较发达，在与资本市场进行双向良性互动的背景下，机制和产品创新是个人养老金发展的重要驱动；英国和同属于英联邦的澳大利亚则在养老体系的结构来看较为依赖第二支柱职业养老金，个人养老金的占比较低；日本和德国与我国十分类似，早年也深度依赖公共支柱。但为了满足社会环境和人口结构变化，两国在21 世纪初都进行个人养老金改革，当下也产生了一定成效。

具体分析详见正文。千里之行，始于足下：我国第三支柱发展进行时。总体来看，市场当前对我国第三支柱的研究普遍以美国市场为目标，但实际上就我国资本市场发展、国民风险偏好等方面来看，我们与美国相差甚远，而日本和德国在老龄化、国民风险偏好、资本市场以及深度依赖第一支柱的养老体系等方面可能更适合作为借鉴对象。展望未来，如果我们以日本第三支柱的发展进程来预测未来我国个人养老金的发展，第三支柱的完善有望带来超过万亿的增量资金，为股市带来千亿级别的“新鲜血液”，有利于加强与资本市场的良性互动，体现养老金对资本市场的压舱石作用；为金融机构带来财富管理新蓝海；有效支持实体经济的发展。风险提示：个人养老金推进不及预期；老龄化程度加剧；宏观经济下行风险。