投资要点：行业背景：个人养老金制度出台背景及意义人口结构变化给社保体系造成巨大压力，我国第一支柱占比过高，二、三支柱蓄力不足，养老改革势在必行。而个人养老金制度的落地，标志着构建了个人养老金运作框架基本确立，而6 月 24 日出台的个人养老金投资公募基金细则开启了政策细化落地的进程，目前仍有诸多细则待完善。改革方向：中国养老体系将走向何方？我国当前私人养老金市场不发达，公私养老金资产不充足，且公共养老金缴费率远高于 OECD 国家。

参考德国、日本和美国等发达国家经验，当务之急可能是在逐步降低基本养老金费率的基础上，加大对第二、三支柱养老金的发展力度，逐步形成合理可持续的三支柱结构。商业模式：中国个人养老金将如何运作？参考美国实践，我国个人养老金业务未来可能以托管机构为核心，围绕投资者个人养老金账户提供一系列账户管理服务。资管机构和投顾机构则分别提供产品和投顾服务，投顾机构未来有望在退休规划方面发挥重要作用，助力买方投顾转型。客户画像：中国个人养老金潜在客户长什么样？

基于IRA 客户整体画像，结合我国现状，未来个人养老金业务的核心客群可能是事业有成、风险偏好和资产规模均较高，对退休规划意愿较高的企业中高层人群。同时白领、灵活就业和临近退休人士也具备一定潜力。机构机遇：各类机构如何抓住个人养老金蓝海？从美国经验看，银行、保险公司份额逐步由折扣经纪商和独立投顾蚕食，年轻和中老年投资者分别更加偏好直接和间接渠道。从围绕客户获取、账户管理、投资管理和顾问服务出发，我们认为银行和券商内生优势较强，预计各类机构将基于自身特点匹配目标客群并形成差异化业务模式。

风险提示若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；中国与国际市场并不具有完全可比性，报告中相关数据仅供参考；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；报告中结论基于对客观数据的统计和分析，但过往业绩并不代表其未来表现，亦不构成任何投资意见。

我们分析了当下我国养老金体系面临的挑战，分析近期个人养老金制度及投资公募基金细则出台的意义和影响，以及政策的后续完善方向。从发达国家的养老金改革路径出发，结合中国现状，对未来中国养老金改革可能的方向和举措进行了总结。同时，分别从业务模式、客户和机构三个角度，通过分析IRA 账户运作实践，对未来中国个人养老金的商业模式、客户画像和机构格局进行了大致推演。

人口结构变化给社保体系造成巨大压力。我国当前已迈入人口老龄化社会，60 岁以上人口持续增加，2020 年占比达到了 17.4%。根据联合国预测，到 2040 年，中国 60 岁以上人口占比将达到 29.9%。在社保基金支出增速大于收入增速的背景下，按照当前增速预计，到 2025 年社保基金支出将超过收入，到 2030 年基本养老金缺口接近 3 万亿元，随着老龄化进一步加剧，届时我国养老金体系将面临更大压力。