市场回暖带来券商机遇，保险行业重拾发展信心看好——2022 年非银金融行业中期策略券商：景气度回升，把握低估值+流动性宽松投资机遇券商指数安全边际仍较高：当前时点下券商指数整体估值处于历史低位，券商指数/沪深300 点位比例亦处于历史中枢以下。2022 年以来券商板块下跌 20.02%，相对于沪深 300实现相对收益-9.96%，券商指数点位/沪深 300 指数点位近 5 年最低达到约 1.2 倍，最高约 1.8 倍，当前 1.3 倍仍低于中枢。当前券商指数静态 PB1.34 倍，处于 2016 年以来 12.6%分位数，多只券商股估值低于历史 5%分位。流动性宽松+政策利好持续推出催化估值回升LPR 下降，M2 增速持续提升，资本市场改革政策仍持续落地，催化券商指数上涨可持续。

5 月 5 年期 LPR 大幅下降 15bps，；近半年 M2 增速持续提升，5 月同比增速达 11.1%，为近 5 年最高值；近半年个人养老金加快公募高质量发展、过户费降低、科创板做市等改革政策推出，全面注册制落地或加速。基本面景气度上行：公募基金规模触底回升，5-6 月股市回暖驱动交投热度回升，预计 2Q券商经纪、投资业务收入均将环比大幅改善。截至 5 月底股票+混合公募规模约 7.3 万亿，同比下滑 4.5%，较年初降 16%，非货公募规模约 15.2 万亿，较年初降 5.5%，环比增速回升至 3.6%，市场波动不改财富管理长期趋势。22 年 6 月股基成交额出现拐点达 11,034亿，环比、同比分别增长+32%、+13.17%，市回暖下 2Q 券商信用业务杠杆有望回升。投资分析意见：首推国联证券/广发证券/中信证券/东方财富，关注华泰证券/中信建投。

居民财富入市大趋势下财富管理赛道长期逻辑确定性强、注册制时代机构业务优势券商业绩增长韧性更优，券商个股Alpha 影响因素显著提升。保险：寿财两端边际转好，行业重拾增长信心寿险：需求逐步复苏，队伍产能有所提升，预期下半年 NBV 和队伍质态持续改善。当前 增额终身寿销售火热、重疾和医疗销售平稳，预计上半年 NBV 和期交缺口环比将收窄； 产品销售回暖带动队伍质态边际改善，渠道改革成效显现，预计队伍规模和产能将逐步企稳。在低基数下，下半年有望迎来 NBV 和期交同比正增长拐点。投资分析意见：1）寿险将迎拐点，财险增速走高。

预计寿险经营转好和2H22 低基数下，队伍规模和 NBV 有望迎单季度正增长；预计财险增速随复工复产将触底上升。坚定看好行业复苏；2）当前股估值已充分映悲观预期，3 大 A 股寿险 PEV 平均 0.46 倍，处于历史底部，估值分位数在历史 5%以内。推荐排序：中国财险、中国人保、中国人寿、友邦保险、中国太保、新华保险。风险提示：1）全面注册制改革推进不及预期；2）市场流动性不及预期；3）年新发基金和基金规模增长乏力；4）有效人力复苏缓慢，规模人力增长承压；5）寿财保单销售不及预期；6）长端利率下行，资产再配置承压；7）权益市场波动，信用风险暴露。