摘要“天下苦秦久矣”，我国寿险业总体从2018年开始步入瓶颈期，市场持续等待寿险负 债端拐点信号，虽然供给求两端未出现实质性结构性改革成效，但机遇正在酝酿。从供给侧来看，随着近年来清虚力度的加大，5月以来上市险企伍有企稳迹象，我们认为优质上市险企不会重走“拉人头”的老路，队伍发展“优增”一条路，“内耗”仅徒劳。从需求侧来看，增额终身寿险销售带动新单企稳，得益于低利率环境和权益市场大幅波动环境下，安全性、收益性和流动性的综合优势逐步显现。重疾险需求短期难以再度爆发，新增人力是主要制约。从监管侧来看，当前已关注到寿险行业经营压力，进一步收紧概率不大。整体来看，2022年下半年结合低基数以及队伍产能的逐步恢复，3Q22-4Q22或将出现新单和队伍的“L型底部”。

财险乘风春意闹，高景气或延续至全年。权益市场回暖，汽车整车板块大幅反弹，戴维斯双击可期。疫情蔓延财险业务影响整体利大于弊，车险保费需求侧刚性，赔付率压力下降带动车险承保利润率明显改善。车险综改近两年，头部险企承保利润有望迎来量价齐升。值得注意的是，城市流量恢复具有滞后性，汽车出行率和赔付率的恢复是一个缓慢的过程。出行密度恢复的时间差内，车险出险率仍将维持低位。

我们预计2022年头部财险公司承保利润和净利润将保持两位数强劲增长，业绩相对突出。资产端或成为下半年超额收益的重要来源。当前股价已price in极度悲观长期利率假设我们预计下半年十年期国债到期收益率易上难下托底寿险估值。动态来看，对应2022年末，隐含的长端利率水平由高至低分别为国寿（3.2%）、平安（1.9%）、新华（1.4%）、太保（0.9%已远远低于合理的中长期净投资收益率水平预期。投资建议：财险α进行时：数星星不如数月亮，紧握景气度持续改善的财险板块；寿险甜蜜期：新单孱弱已Price-in，头部险企转型成效初显。个股推荐顺序：中国财险、中国平安、中国太保。

上半年走势回顾：疫情散发&权益市场拖累寿险股奥密克戎变异毒株各地散发拖累寿险新单 复苏进程长端利率低位震荡，随着上海地区复工复 产有序推进，6月权益市场和长端利率企稳 向上，托底寿险板块估值财险受益于疫情降低赔付成本和保费收入端偏刚性属性，相对收益明显。

上半年走势回顾：财险股价表现一骑绝尘1H22，A股中国人保上 涨7.7%，跑赢保险大市和沪深300指数（9.2%）。H股中国财险和中国人保分别逆势上涨35.9%和9.1%，显著跑 赢大市。财险保费增速彰显韧性疫情蔓延短期影响利大于弊，业绩相对强劲优势，叠加2022年作为综改后首个会计年度业绩修复，是支撑上半年财险股价表现一骑绝尘的核心原因。