核心观点：财产险短期有望实现戴维斯双击：（1）保费：车均保费因竞争趋缓而略有提升，其次机动车保有量维持 6%左右增长；且疫情影响消退及汽 车消费刺激政策新车销量有望回暖；并且商业险投保率在综改后提 升至 86%，继续维持全年两位数增长预期（2）承保利润率：一是车 险竞争趋缓，测算中小险企 COR 由综改前的 102.6%提升至综改后的108.1%，加上投资收益率也无法实现盈利，倒逼中小险企降低费用投放力度，降低行业费用率；二是非车险加强降赔减损力度，且大灾的预期减弱推动非车险赔付率降低。

财产险长期看，保费不仅随机动车保有量增长，还有通货膨胀下车均保费的增长，而龙头险企受益品牌、服务及定价优势，在市场份额和盈利能力角度看均优于行业。受益储蓄类产品销售旺盛、代理人有望企稳等因素，我们预计寿险有望在下半年迎来拐点。（1）为何储蓄类产品备受青睐？目前行业产品策略倾向于储蓄类，受客户青睐原因：一是疫情影响下居民储蓄意愿明显提升，“更多储蓄占比”在疫情后显著上升；二是虽储蓄类产品收益率较低，但其刚兑属性迎合低风险偏好及高净值客户对于安全性、稳定性收益率资产配置的需求；三是“产品+服务”的模式吸引高净值客户，包括养老服务、保险金信托服务、健康医疗服务等，满足高净值客户养老和财富传承的需求。

（2）供给侧是否有望出现拐点？目前行业及上市险企代理人规模较巅峰时期大幅回落，且回到2015 年水 平，预计已经到底：首先保险公司清虚，低产能的代理人预计已经脱 落完毕，其次考虑当前我国就业形式，且居民对保险代理人职业的逐 渐认可，预计增员率也将略有回暖。若人力企稳，则产能的提升有望 弥补规模下滑幅度，预计有望在下半年看到单季度新单实现正增长。资产端受益权益市场回暖和稳增长政策的发力。随着疫情逐步好转，稳增长政策发力等，资本市场的活跃度正在提升，利好保险公司投资收益率的回暖，另外稳增长政策强化经济企稳预期，长端利率难下行。

当前保险股整体估值处于相对较低水平，截至 6 月 23 日，平安/国寿/ 太保/新华 22 年PEV 估值分别为 0.56X/0.67X/0.43X/0.36X，反映市场对资产和负债悲观的预期，中国财险 22 年 PB 估值仅 0.63X，也处于历史较低的水平，而考虑到基本面的拐点、市场份额的提升、两位数的 ROE 水平，当前估值也处于较为低估的状态。投资建议：财产险基本面持续向好，而寿险历经5 年的景气度下行周期，有望在今年下半年实现负债端的改善，修复估值，建议积极关注保险板块。建议关注：中国人寿（A/H）、中国太保（A/H）、中国财险（H）、中国平安（A/H）、新华保险（A/H）。风险提示：长端利率超预期下行；新单销售不达预期等。