摘要2022Q1行业回顾与中报前瞻：上市险企受资产端拖累22Q1净利润合计同比-36.4%，寿险持续低迷，财险复苏趋势强劲。利润：中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、中国人保归母净利润分别同比-24.1%、-46.9%、-36.4%、- 78.7%、-12.9%，较去年同期大幅下降，主要受资产端表现不佳拖累。寿险：负债端持续低迷，代理人持续下滑但边际企稳迹象初显。2022Q1寿险负债端延续低迷态势，NBV均为负 增长，主要源于21年Q1旧重疾炒停带来的高基数、22年Q1各险企淡化开门红的营销策略以及代理人大幅脱落所 致。寿险行业“去产能”调整持续进行，代理人规模持续下滑，但降幅环比收窄，边际企稳迹象初显。

财险：车险复苏趋势强劲，人保财险实现量质齐升。车险综合改革已走过完整一年，人保、平安、太保车险保费收入同步复苏，非车险占比持续提升。人保表现优于同业，核心车险业务实现量质齐升。中报前瞻：受疫情冲击代理人线下展业受阻，叠加居民消费疲软致使保障型产品销售困难，我们判断2022年Q2 仍存在较大压力，但随着3月以来基数效应的减弱、险企代理人规模的逐渐企稳以及绩优导向下代理人产能的提 升，NBV降幅有望持续收窄。

财险核心车险业务有望迎来量质的同步复苏，非车险稳健增长，我们判断，受疫情影响出险减少，中国财险COR稳中有降。银保重回险企视野，未来十年NBV复合增速可达16% 银保渠道被长期定义为规模渠道，主要源于银行当期中收导向下，银保难以形成长期稳定合作。当前，我们判断， 受监管边际宽松、银行零售银行转型存在保险配置的主动需求以及险企寻求银保稳保费基本盘的三重因素影响， 后续银保渠道将迎来高速发展，核心逻辑在于银行财富管理转型下保险产品销售频次的提升以及银保长期合作下 产品、销售形式的升级对价值率的拉升，我们测算，未来十年银保渠道NBV复合增速高达16%。

寿险长期需求强劲，储蓄险+健康险未来十年NBV复合增速可达15% 重疾险：受居民收入预期下滑、代理人脱落、惠民保冲击等多重因素影响，重疾险短期增速承压。展望后续，我 们判断重疾险短期将受益于经济向好与消费复苏，长期将由居民可支配收入提升所带来的渗透率与存量客户加保 比例提升驱动，我们测算，未来十年重疾险NBV复合增速高达5%。.

医疗险：当前惠民保与百万医疗险高度趋同，预计短期内将对医疗险造成较大冲击，但医疗险的长期需求依然强劲，核心逻辑在于降低医疗自付比例，我们认为，医疗险的短期破局在于围绕惠民保进行保障范围的拓展与产品分级的推进，长期来看产品与服务的深度融合是关键。我们测算，未来十年医疗险NBV复合增速高达18%。

储蓄险：资管新规下银行理财净值化管理叠加权益市场大幅波动，保本刚兑的保险产品需求提升，可较好满足客户长期储蓄需求的增额终身寿成为险企阶段性主推产品。长期来看，我们认为，储蓄险将受益于居民财富配置转移以及代理人质量提升所带来的潜在财富客群扩展，我们测算，未来十年储蓄险NBV复合增速高达17%。