核心观点保险行业集中度高且头部公司地位稳固，但是整体尚处于低水平内卷状态，寿险尤甚，破局需要供给侧改革。寿险改革重点在于以人为本，建设可持续增值的保险产业链。目前阶段寿险股具有贝塔向上机会，来自于低估值+基本面筑底+ 存量价值释放 ROE，贝塔角度建议选择中国人寿和新华保险，空间可以参考历史 PB 区间。从阿尔法角度看，建议重点关注中国财险、友邦保险，关注极低估值的 中国人保 H。

保险行业：份额集中，但整体尚处于低水平竞争状态，亟需供给侧改革，寿险是改革重点。保险行业头部公司地位稳固，寿险前三大公司市场份额稳定在40% 左右，财产险前三大公司市场份额稳定在 65%左右。但是行业整体处于低水平 内卷中，竞争激烈，重销售、重规模、缺乏产业链价值，寿险行业问题更为显著， 是供给侧改革的重点：（1）寿险公司前端面临银行、互联网的挑战，后端面临 服务能力不足和服务资源稀缺问题；（2）寿险公司供给侧改革，关键在于以人 为本，建设可持续增值的产业链；（3）供给侧改革带来第二增长曲线，需要保 险公司战略力度和长期机制的保障。

财险行业：具有消费属性和运营属性，头部公司是优质供给方：（1）消费属性： 预计保费将持续正增长。车险是刚需，非车险渗透率较低，具有强消费属性。（2） 运营属性：业绩增长靠承保利润驱动。车险竞争体现在费用管控，非车险则需要 公司较强的定价和后续理赔管控，头部公司具有规模、渠道和定价优势。随着市 场加速出清，我们预计承保利润重要性和占比将持续提高。（3）服务属性：整 合服务资源，带来新业务优势。现有寡头市场格局稳固，对于新能源车等新业务，头部财险公司也能够凭借资源整合能力、辐射全国的服务能力抢得先机。（4）入口属性：触达中产群体，挖掘个险保障。车主是中国最优质的中产群体，责任、 医疗、意外等相关保险有望成为新的重大需求。车险业务正在带动其他个人保险 业务的发展。（5）政策友好：从车改周期到政策机遇期。车险改革已经基本符 合监管预期，预计行业将迎来稳定的政策周期；健康中国、放管服等国家重大政 策，将促使非车险持续释放增长潜力。

风险因素：疫情导致居民财富增长不及预期、股市大幅下跌、利率大幅下行、自然灾害损失超预期。投资建议：具有贝塔向上机会，同时重点关注阿尔法品种。目前保险股贝塔向上机会来自于低估值、寿险基本面企稳和存量业务释放ROE， 贝塔角度建议选择弹性更高的纯寿险股中国人寿和新华保险；从阿尔法角度考虑，行业格局清晰、龙头地位稳固的中国财险是我们的首选，并建议关注极低 估值的中国人保 H；寿险里建议关注估值处于相对低位、具备供给侧差异化优势的友邦保险。