事件：8 月 25 日，友邦保险发布 2022 年中报，公司实现税后 营运利润 32 亿美元，同比增长（固定汇率，下同）4%；新业务 价值（NBV）15 亿美元，同比下降 13%；内含价值（EV）701 亿 美元，较年初下降 1%；每股股息 40.28 港仙。

核心观点：中国内地拖累整体NBV，7 月已恢复正增长。2022 年上半年， 公司 NBV 同比下降 13%，年化新单保费 28 亿美元，同比下降 7%， NBVM 55.2%，同比下降 4.1pct。分地区来看，NBV 贡献最高的 中国内地，受疫情及去年同期高基数影响，NBV 同比下降 24%， 拖累公司整体，但随着疫情好转，7 月友邦中国 NBV 已恢复正 增长；受代理及伙伴分销渠道增长带动，中国香港、马来西亚 NBV 分别同比增长 3%、7%；泰国、新加坡 NBV 分别同比下降 9%、 6%。预计随着疫情减退，公司线下展业有望逐步恢复，NBV 降 幅或将有所收窄。

营运利润稳定增长，投资拖累净利润及EV。2022 年上半年，公 司税后营运利润同比增长 4%，负债端业务盈利创造能力稳定， 分地区看，除泰国同比下降 22%外，各地税后营运利润均正增长，分别为中国内地 4%、中国香港 7%、新加坡 13%、马来西亚 8%、其他市场 4%，泰国主要是因为部分客户在私营医院治疗新 冠，导致医疗赔付增加，随着感染病例回落，理赔费用得到控 制；公司净利润亏损 6 亿美元，主要是股权与房地产、利率衍 生工具等的公允价值下滑较大，共计带来 37 亿美元负面影响； EV 较年初下降 1%，其中投资回报偏差-48 亿美元。 中国市场业务持续拓宽，增长潜力可期。2022年5月，公司获批 在河南开设新分公司，新省份代理分销的新业务价值同比增长 47%；近期，公司获批可在天津、石家庄进行机构改建升级，通 过建立新的营服进一步拓展地域市场；公司完成中邮保险 24.99%股权的投资，中邮作为银行系保险公司，拥有海量网点， 为公司接触、覆盖新客户群提供机遇；同时，作为公司独家银 行保险合作伙伴的东亚银行，在中国香港的新业务进一步增长， 为公司新业务价值带来重大贡献。

投资建议：2022 年上半年，公司税后营运利润稳健增长，带来稳定的分红 水平，在疫情好转情况下，中国内地业务已有回暖趋势，同时， 公司今年公布 100 亿美元股票回购计划，有力支撑公司股价， 在国内寿险转型大背景下，公司优秀代理人策略是其最大竞争 -23% -17% -11% -5% 1% 2021/9 2021/12 2022/3 2022/6 友邦保险 沪深300 2 [Table_Page] 友邦保险(01299)-公司财报点评 敬请关注文后特别声明与免责条款 优势，代理人规模逆势增长，预计凭借卓越的营销能力，公司 有望保持行业领先地位，价值创造能力或将进一步提升。基于 此，预计友邦保险 2022-24 年营收分别为 471 亿美元/536 亿美 元/588 亿美元，归母净利润分别为 47 亿美元/75 亿美元/85 亿 美元，对应 2022 年 8 月 30 日 76.45 港元/股收盘价，2022-24 年 PEV 分别为 1.44 倍/1.30 倍/1.18 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：疫情散点爆发影响线下展业；新分公司筹建进程不及预期；长期利率下行超预期。分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。