事件：友邦保险ummary]公布 2022 年中报，1H22 实现年化新单保费 27.78 亿美元，同比-7%；税后营运利润 32.23 亿美元，同比+4%；新业务价值 15.36 亿美 元，同比-13%，内含价值营运利润 39.53 亿美元，同比-3%。产生的基本自 由盈余 34.34 亿美元，同比+2%。公司派送中期股息每股 0.40 港元，同比 +6%。

点评：➢ 整体 NBV 同比下滑 13%，Q2 增速逐渐改善：公司 1H22NBV 同比-13% 至 15.36 亿美元，NBVM 同比-4.1pct 至 55.2%，主要受到疫情影响和 去年同期传统保障型产品（重疾险等）销售带来的高基数影响，造成业 绩同比下滑，2Q22 按月表现大幅好转，新业务价值于 6 月份恢复正增 长,中国内地和中国香港仍是最主要的新业务价值来源地区。 ➢ 中国内地 NBV 同比下滑，东南亚总体表现稳健。中国大陆：受疫情影 响，中国大陆 1H22 新业务价值同比-24%，但依然为公司新业务价值 最大贡献地区，NBV margin 同比-14.7pct 至 67.4%。主要来自于疫 情影响下的消费意愿下降和代理人展业困难等因素影响。中国香港： 1H22 新业务价值同比+3%，NBV margin 同比+11.8pct 至 69.3%，主 要由于分红产品的盈利能力大幅提升推动 NBV margin 同比大幅上升， 同时也抵消了年化新保费下降带来的影响，继续依靠个险“最优代理人” 和与东亚银行深度合作带来的业务表现推动新业务价值增长。

泰国：NBV 和 NBV margin 同比分别-9%和-9.8pct，主要由于疫情影响下附加 产品销售有所放缓。新加坡：NBV同比小幅下滑6%，NBVM同比+2.7pct 至 65.9%，抵消了年化新保费同比-11%的部分影响。马来西亚：NBV 和 NBV margin 分别同比+7%和+5.4pct，NBV margin 的提升主要来自 于承保开支的减少，同时代理人活跃人数提升和与大众银行的独家合作 共同推动了 NBV 的增长。 ➢ 营运利润及分红稳健增长，内含价值小幅下滑：公司 1H22 实现税后营 运利润 32.23 亿美元，同比+4%。分地区看，中国内地、中国香港、泰 国、新加坡、马来西亚分别增长 4%、7%、-22%、13%和 8%。中国 香港和中国内地仍然是税后营运利润的最主要贡献地区，分别占比35% 和 23%。期末内含价值 701.05 亿美元，较期初下滑 3.9%，主要受到 投资回报负偏差和汇率变动负偏差的影响。公司 1H22 拟派发股息每股 0.40 港元，同比+6%，在税后营运利润保持稳健增长的基础上分红水 平也保持稳健增长。

投资建议：公司1H22 整体表现符合预期，受疫情影响上半年中国大陆 地区业绩有所拖累，东南亚地区业绩整体保持稳健。在当前粗放式增长 难以为继的背景下，代理人质量成为增量转存量市场竞争中成败重要因 素，友邦长期以来最优秀代理人战略保证其业务领先同业，实现可持续 发展，随着疫情影响逐渐趋稳，下半年 NBV 降幅有望逐步收窄。我们 预计 2022-2024E EVPS 分为 6.44/7.10/8.06 美元，目前股价（以 2022 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 年 8 月 29 日 收盘价计 ） 对应 2022-2024E PEV 估值分 别为 1.55x/1.41x/1.24x，维持“买入”评级。

风险因素：海外疫情恢复不及预期；代理人产能下滑导致人员脱落；资本市场大幅波动带来投资收益急剧下滑；长期利率下行导致准备金计提增加。

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