事件：8 月 28 日，中国太保发布 2022 年中报，公司实现营业 收入 2551 亿元，同比增长 1%；归母营运利润 201 亿元，同比 增长 10%，归母净利润 133 亿元，同比下降 23%；寿险新业务 价值（NBV）56 亿元，同比下降 45%；集团内含价值（EV） 5091 亿元，同比增长 2%。

核心观点：1.寿险业务：NBV 承压，队伍质态优化，银保业务激增。 （1）保费：2022 年上半年，公司实现寿险保费收入 1491 亿元， 同比增长 5%，主要得益于银保渠道爆发式增长，带动新单保费 同比大幅增长 26%；续期业务品质改善，13 个月保单继续率同 比提升 6.1pct 至 87.8%。 （2）价值：公司寿险 NBV 同比下降 45%，NBVM 同比下降 14.7pct 至 10.7%，主要原因是产品结构调整，储蓄型产品占比 提升，预计随着新重疾“金福·合家欢”、长储型产品推动力度 加大，公司全年 NBV 降幅有望收窄。 （3）渠道：代理人渠道方面，公司月均代理人规模 31.2 万人， 同比下降 51%，但月均举绩率同比提升 13.9pct 至 64.0%，每月 人均首年保费同比增长 34%至 7906 元，“长航行动”成效显现； 公司重拾银保渠道，新单保费同比大幅增长 1125%，新单规模 已超过代理人渠道，后续有望进一步提升渠道价值贡献。

2.财险业务：保费收入稳中有增，综合成本率有所优化。2022 年上半年，公司实现财险保费收入 916 亿元，同比增长 12%，其中，车险保费收入 482 亿元，同比增长 8%，非车险保 费收入 434 亿元，同比增长 18%，均保持稳定增长；公司财险 综合成本率 97.2%，同比下降 2.1pct，其中，综合赔付率同比下 降 0.4pct，综合费用率同比下降 1.7pct，由于疫情影响，出险率 下降，公司车险综合赔付率同比下降 2.4pct。预计随着宏观经 济回升、汽车产销恢复，公司财险有望保持稳中向好的趋势。

3.保险投资：投资收益下滑，拖累公司净利润。2022 年上半年，公司归母净利润同比下降 23%，主要是受投资 收益下滑影响。公司实现净投资收益率 3.9%，同比下降 0.2pct， 总投资收益率 3.9%，同比下降 1.1pct，公司投资收益下滑的主 要原因是市场利率低位震荡及权益市场波动。

投资建议：公司坚持“长期主义”，持续推进“长航行动”，2022 年上半年， 公司经营业绩保持韧性，归母营运利润稳定增长，寿险代理人产能提升，银保渠道增长显著，财险量质齐升，公司加快康养 生态布局，走在行业前列，具备长期发展潜力。基于此，预计 中国太保 2022-24 年营收分别为 4469 亿元/4841 亿元/5319 亿 元，归母净利润分别为 249 亿元/303 亿元/340 亿元，对应 2022 年 9 月 1 日 20.82 元/股收盘价，2022-24 年 PEV 分别为 0.37 倍/0.34 倍/0.32 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：疫情反复导致线下展业受阻；寿险转型不及预期；财险赔付超预期；长端利率持续下行。

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