事项：新华保险公布2022 年中期业绩报告。报告期内新华保险实现归母净利润 51.87 亿元，同比-50.8%；新业务价值 21.12 亿元，同比下降 48.4%。报告期末内含 价值 2,588.73 亿元，较上年末增长 0.02%；年化总投资收益率为 4.2%，同比 -2.3pt。评论：个险新业务持续承压，银保渠道保持稳定增长。报告期内公司实现总保费收入1,025.86 亿元，同比增长 2.0%；其中新单保费 323.74 亿元，同比下降 3.7%； 长期险首年保费 294.86 亿元，同比下降 1.7%；长期险首年期交保费 122.30 亿 元，同比下降 14.9%；续期保费 702.12 亿元，同比增长 4.8%。

分渠道来看，（1）个险实现保费收入 695.52 亿元，同比下降 0.5%。其中，上半年新单保 费 89.36 亿元，同比下降 27.0%，新业务发展持续承压；业务品质下滑明显，13 月/25 月继续率分别为 84.3%/82.7%，同比下降 4.5/3.1 个百分点。受产品结 构变化、险种自身价值率和保单继续率下降等影响，新业务价值率同比下滑。（2）银保渠道实现保费收入 311.95 亿元，同比增长 7.8%；新单保费 216.2 亿 元，同比增长 10.4%，其中，长期险首年期交保费 47.56 亿元，同比增长 1.1%； 续期保费 95.75 亿元，同比增长 2.5%，整体保持稳定增长。

人力清虚力度大，产能有所提升。截至报告期末，个险代理人规模人力为31.8 万人，同比下降 27.9%，较年初减少约 7 万人。公司积极探索营销队伍转型， 持续开展人力清虚，代理人产能有所提升，上半年月均人均综合产能 3,840 元， 同比增长 23.7%。但队伍质量进一步下滑，月均合格人力 6.1 万人，同比下降 41.9%；月均合格率 17.5%，同比下降 1.6 个百分点。 v 受同期高基数影响，投资收益减少，拖累净利润大幅下滑。报告期内，公司 投资资产为 11403.65 亿元，较上年末增长 5.3%；年化总投资收益率为 4.2%， 同比下降 2.3 个百分点。去年同期新华在投资端表现亮眼，权益市场实现了较 多的买卖价差收入，年化总投资收益率大幅提升 1.4 个百分点至 6.5%。但上 半年受国内股票市场出现较大幅度下跌的影响，投资收益减少，在同期高基数 的影响下，投资收益和净利润下滑幅度都较大。

投资建议：报告期内新业务价值增长低于预期，主要原因为个险渠道状况发生变化，产品价值率下降、人力规模波动较大，质量产能下降。资产端受权益市场震荡的共性影响及去年同期高基数影响，下滑幅度较大。我们维持2022-2024 年新华保险 BPS 预测为 40.82/46.82/52.82 元，调整 EPS 预测为 2.62/2.90/3.25 元（前值：5.03/5.69/6.51 元），基于当前行业面临的不确定以及公司战略转型 阶段，给予一定风险折价，给予 0.6 倍 PEV，对应目标价 49.8 元，下调至“推 荐”评级。

风险提示：疫情反复、新业务恢复不及预期、权益市场动荡、经济下行压力加大。非银组团队介绍组长、首席分析师：徐康英国纽卡斯尔大学经济学硕士，曾任职于平安银行，2016 年加入华创证券研究所。2017 年金牛奖非银金融第四名团队 成员，2019 年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员，2019 年 Wind 金牌分析师非银金融第五名团队成员，2020 年新财 富最佳金融产业研究团队第 8 名，2020 年水晶球非银研究公募榜单入围。