事件：众安在线披露1H22 业绩，与盈利预警公告一致。1H22 公司实现总营业收入 111.87 亿元， 同比增 14.7%，其中总保费收入 105.2 亿元，同比增 6.8%；归母净利润-6.2 亿元，由盈转亏，去 年同期盈利 7.5 亿元；1H22 公司摊薄 ROE 为-3.88%，去年同期 4.6%。

业绩由盈转亏，主因权益投资承压、会计准则切换、汇兑亏损。1H22 公司业绩由盈转亏，净亏损 6.2 亿元，主要原因有以下三点：①1H22 权益市场震荡导致投资收益下滑，公司非年化总投资收 益率/净投资收益率分别为 0.3%/1.1%，分别同比-3.2pct/-0.2pct；②会计准则切换为 IFRS9，账 面浮亏冲入利润；③美元持续升值导致公司美元债汇率损失高达 3 亿元。

总保费收入稳健增长，消费金融规模收缩，汽车生态逐步复苏。1H22 公司总保费收入 111.87 亿 元，同比增 14.7%，增速较 1H21 年下降 8pct。健康、数字生活、消费金融、汽车四大生态分别 实现保费收入 43.3、38.2、18.3、5.3 亿，同比增速 10.3%、14.2%、-16.4%、+41.1%，占总保 费收入比例 42%、36%、17%、5%，同比分别+2pct、+2pct、-5pct、+1pct。其中消费金融生 态规模有所收缩，主要因公司根据宏观经济形势动态调整业务规模及底层资产风险暴露水平。四大生态 1H22 赔付率分别为 50.3%（+13.2pct）、66.2%（+4.1pct）、48.8%（+9.9pct）、54.1% （-17.4pct），渠道费用率分别为 14.1%（-13.7pct）、33.6%（-1.8pct）、14.8%（-4.3pct）、11.7% （-0.1pct），其中汽车生态赔付率大幅改善主要因上半年国内疫情反复出行受限，汽车出险率下降。

自营渠道占比持续提升，费用率显著下降。1H22 公司自营渠道贡献保费收入 23.1亿元，同比增 49.1%，占比达 22%，同比进一步提升 6pct，公司自营渠道付费客户达 495 万人，同比+30%； 人均贡献保费 466 元，同比增 14.8%；自营渠道占比提升及续保比例提升共同驱动下，健康生态 渠道费用率大幅下降 13.7pct 至 14.1%。1H22 承保业务费用率（含渠道费用、管理、销售费用） 下降 7pct 至 43%，赔付率上升 6.8pct 至 56.2%，综合成本率下降 0.2 pct 至 99.2%，实现承保盈 利 0.81 亿元，同比+63.4%，预计随自营渠道愈发成熟，后续承保盈利能力将稳步提升。

宠物、碎屏险等创新业务保费高增，占数字生活保费收入比例升至22.9%。1H22 公司宠物险年化 保费突破 1 亿，同比增速近 100%，处于市场领先地位。在宠物、碎屏险高增驱动下，1H22 创新 险种保费收入为 8.76 亿，同比增 30.9%，在数字生活生态中占比提升 2.9pct 至 22.9%。公司创新 业务成长潜力巨大，预将驱动数字生活生态保费持续增长。

科技输出业务收入同比-12%，主因境内业务收入下滑。1H22 公司科技输出业务收入 2.3 亿，同比 -12%，为近年来科技输出业务的首次下滑。预计主要因上半年国内疫情反复导致项目交付延期以 及商务拓展受限，公司境内科技输出业务收入下降。投资分析意见：下调盈利预测，维持买入评级。我们依然看好众安在线保险业务稳健发展，同时公司通过加大科技投入持续压降综合成本率，后续承保能力将稳步提升，考虑权益市场震荡以及国际金融环境变化较大，下调公司投资收益，进而下调公司2022-24 年营收预测，预计 2022-2024E 众安在线净利润分别为 9.6、13.0、16.8 亿元（原预测 2022-24 年 14.5、17.8、21.7 亿元），同比 -18%、+35%、+30%，对应当前股价PS分别为 1.0、0.8、0.7 倍。

风险提示：健康险偿付规模显著提升；市场波动致使投资收益率下降；互联网保险行业监管趋严；境外业务出现政策扰动。证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合 规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接 收到任何形式的补偿.