核心观点我们认为太平人寿表现卓越有四条原因，包括尊重寿险规律、突出队伍重点、拼服务文化、管理团队优秀，值得同业借鉴。目前太平集团估值极低，具有持续经营基础，维持“增持”评级。财务上基本符合预期，寿险主业表现突出。公司2022 年上半年实现净利润 27 亿港元，同比下降 47%，（截至 2022H1）净资产 836 亿港元，较年初下降 5%， 主要均受到股市下跌和折现率影响。从寿险主业看，核心指标表现突出，行业领 先。太平人寿上半年新业务价值 28.4 亿元，同比下降 11.1%，降幅低于主要同 业且逐季改善，其中 2 季度新业务价值同比增长 14.7%；公司新单期缴保费同 比增长 9.4%，个险和银保分别同比增长 18.7%和 10.8%；公司代理人数较年初 增长 3.7%，月均人力同比增长 4.3%，期末数为 40 万人；保单继续维持高位稳 定，个险和银保 13 个月保单继续率分别为 94.5%和 97.4%。

我们认为太平人寿表现卓越有四个原因，值得同业参考。尊重规律：太平人寿程永红总认为：“销售队伍的能力决定公司整个经营目标的 达成，这个基本逻辑是没有变的。做大销售队伍，提高他们的产能，才能达成我 们的经营目标”。以人力发展和组织建设作为公司成长最主要的驱动因素，这正 是太平人寿对寿险经营规律的“守正”坚守。 突出重点：太平人寿的队伍策略是“抓两头、带中间”，即一头抓绩优个人、抓 高级主管。这些绩优人力主要通过 1929 俱乐部、家族办公室、养老社区等高客 配套资源运作达成。秉持“职级越高，产能越高”，主管必须以身作则。另一头 抓新人、抓基层主管。 拼服务文化：太平人寿强调服务文化，要求所有的管理干部贴近市场、贴近一线、 贴近客户，要能够敏锐地洞察到市场的变化和队伍的需求。太平人寿的角色定位 也从“风险保障供应商”向“美好生活守护者”转变。 管理团队优秀：去年和今年上半年环境艰巨挑战下，太平人寿逆周期表现十分突 出，成绩主要来源于以总经理程永红引领的寿险团队。

我们认为市场主要担心问题还是集团公司治理，需要持续完善。中国太平目前估值极低，股价也回到了2008 年次贷危机期间的底部，反映了机构投资者对公 司的未来缺乏信心。从行业角度看，寿险行业仍然面临需求不振、疫情管控、投 资压力等多重因素的挑战，不利于公司股价表现。但从同业比较看，以友邦为代 表的头部公司仍然保持较高估值水平。我们认为，公司寿险主业的基本面显著优 于同行，极低的估值水平主要反映了资本市场对集团公司治理的持续担忧。一方 面，期待公司加强对市值和估值的关注，提升股息吸引力和确定性；另一方面， 期待公司突出寿险主业价值，并持续提升投资、境外等非寿险业务质量。

风险因素：股市大幅下跌；长期利率下行；国内局部疫情反复；寿险需求持续低迷。投资建议：显著低估，具有持续经营基础，维持“增持”评级。公司财务上基本 符合预期，寿险主业表现突出。太平人寿表现卓越有四个原因，包括尊重寿险规 律、突出队伍重点、拼服务文化、管理团队优秀，值得同业借鉴。公司具有可持 续的续期现金流和剩余边际，具有长期持续经营基础，穿越周期能力强。目前估 值大幅低估，反映市场对公司治理担忧。

期待公司加强对市值和估值的关注，加 强股息吸引力和确定性；期待公司突出寿险主业价值，并持续提升投资、境外等 非寿险业务质量。根据公司中报数据，我们调整公司 2022E/2023E/2024E BPS 预测至 24.7/26.7/29.1 港元（前值预测为 27.3/30.3/33.8 港元），参考过去两年分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和 发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。