事项：中国太保公布2022 年中期业绩报告。上半年中国太保实现归母净利润 133.01 亿元，同比下降 23.1%；归母营运利润为 200.96 亿元，同比增长 9.9%；新业 务价值 55.96 亿元，同比-45.3%。截至上半年末，内含价值为 5,090.78 亿元， 较年初增长 2.2%；年化净/总投资收益率分别为 3.9%/3.9%，同比-0.2pt/-1.1 pt.。

寿险新业务价值持续承压，队伍质态有效改善。上半年寿险实现保险业务收入1,490.54 亿元，同比增长 5.4%，其中新保业务增速 25.8%；实现新业务价值 55.96 亿元，同比下降 45.3%，显著低于同业（同期增速国寿：-13.8%，平安： -25%）。新业务价值率 10.7%，同比下降 14.7 个百分点，主要原因为产品结 构有所改变，长期健康险等高价值率保费增长承压，带动整体价值率下行。人 力方面，2022 年上半年太保月均保险营销员 31.2 万人，期末保险营销员 28.1 万人；其中核心人力月人均首年保险业务收入 32,331 元，同比增长 23.5%； 核心人力月人均首年佣金收入 4,630 元，同比增长 10.8%。“芯”基本法初显 成效，“三化五最”的职业营销转型加快推进，队伍质态有效改善。

产险保费收入实现较快增长，综合成本率同比改善。上半年财险业务收入929.11 亿元，同比增长 12.3%；综合成本率为 97.2%，同比下降 2.1 个百分点， 其中综合费用率 27.5%，同比下降 1.7 个百分点，综合赔付率 69.7%，同比下 降 0.4 个百分点。分业务版块来看，车险方面，上半年业务收入 481.69 亿元， 同比增长 7.9%；由于疫情管控导致出险率下降，综合成本率同比下降 2.4 个 百分点至 96.6%，实现量质齐升。非车险方面，业务收入同比增长 17.3%，占 比达 48.1%，提升 2.0 个百分点；同时业务品质改善，综合成本率下降 1.5 个 百分点至 98.4%，主要险种中，健康险、农业险等新兴领域业务保持较快增长 势头。

投资收益下滑，拖累内含价值增速慢于同业。集团期末内含价值为5,090.78 亿 元，较上年末增长 2.2%，增速放缓主要系投资回报偏差拖累年初 EV 增速 1.7 个 pct。上半年太保固定收益类投资占比 76.4%，较上年末上升 0.7 个百分点； 权益类投资占比 20.4%，较上年末下降 0.8 个百分点；年化总投资收益率 3.9%，同比下降 1.1 个百分点；年化净投资收益率 3.9%，同比下降 0.2 个百 分点，主要是受长端利率低位震荡和权益市场趋势下行冲击。

投资建议：报告期内太保个险新业务价值持续承压，但队伍质态有效改善；产险业务稳健增长，综合成本率同比改善；受资本市场波动影响，投资收益下滑存在市场共性，但营运利润增速优于同业。一段时间以来太保个险渠道处于低迷状态，但其产险经营稳健，且积极突破，在大健康养老、渠道改革等领域积极布局，具备一定先发优势。我们下调预测2022-2024 年 EPS 为 2.71/3.17/3.95 元（前值 4.45/5.26/6.38 元），BPS 为 25.96/28.72/29.77 元，基于未来公司新业 务增长面临的不确定性以及行业严监管环境，给予一定风险折价，给予 0.65 倍 PEV，对应目标价 36.03 元，维持“推荐”评级。

风险提示：疫情反复、寿险新业务恢复不及预期、权益市场动荡、经济下行压力加大。分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。