事件：8 月 25 日，中国人寿发布2022 年中报，实现归母净利润254亿元，同比下降 38%；保费收入4400亿元，同比基本持平；新业务价值（NBV）257亿元，同比下降 14%，内含价值（EV）12509亿元，较年初增长4%。核心观点：新单保费正增长，NBV 降幅优于同业，续期品质改善。新单方面，2022 年上半年，公司实现新单保费 1394 亿元，同比增长 4%，其中十年期及以上新单期交保费 302 亿元，占新单保费比 例略有提升，业务结构优化，NBV同比下降 14%，降幅优于主要同业；续期方面，公司实现续期保费 3006 亿元，同比下降 3%， 主要是26个月保单继续率同比下降 5.1pct，但 14 个月保单继续率同比提升3.9pct，续期业务品质有改善趋势。

EV 增速放缓，主要受投资收益率及 NBV 下滑拖累。2022 年上半年，公司 EV 较年初增长 4%，增速较去年同期下降3pct，主要 原因是投资回报偏差及 NBV 贡献降低，其中投资回报差异为 -172 亿元，带来负向贡献；受利率下行及权益市场波动影响， 公司净投资收益率 4.15%，同比下降 0.18pct，总投资收益率 4.21%，同比下降 1.48pct；运营经验差异贡献有所增长，主要原因是退保率有所改善。

代理人转型效果逐渐显现，银保渠道重要性不断提升。2022年上半年，个险板块总保费 3525 亿元，同比下降 3%，NBV242 亿 元，同比下降17%，NBVM30.4%，同比下降 6.1pct，主要原因是 健康险销售受阻；代理人规模 74.6 万人，环比一季度下降 4%， 降幅收窄，人均每月 NBV（为测算值）5148 元，同比增35%， 销售队伍规模逐步企稳，队伍质态不断提升。银保渠道总保费426亿元，同比大幅增长24%，主要是受趸交及续期业务拉动， 公司根据市场环境灵活调整渠道策略，银保规模与价值持续增长，渠道重要性不断提升。

投资建议：公司持续推动“一体多元”销售布局，大力推进“大健康”“大 养老”领域布局，加快构建“保险+服务”模式，2022 年上半年，公司新单业务表现优于同业，续期品质改善，队伍转型成 效显现，银保渠道经营模式优化，公司在行业的龙头地位稳固， 短期内，受投资收益波动影响，公司净利润有所承压，预计随 着宏观经济稳步复苏，公司投资收益率有望回升，负债端业务 或将继续领跑行业。基于此，预计中国人寿 2022-24 年营收分 -21% -14% -7% 0% 7% 14% 2021/8 2021/11 2022/2 2022/5 中国人寿 沪深300 2 [Table_Page] 中国人寿(601628)-公司财报点评 敬请关注文后特别声明与免责条款 别为 8753 亿元/9383 亿元/10231 亿元，归母净利润分别为 470 亿元/578 亿元/686 亿元，对应增速分别为-8%/23%/19%，对应 2022 年 8 月 29 日 29.02 元/股收盘价，2022-24 年 PEV 分别为 0.62 倍/0.56 倍/0.51 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：疫情反复，经济下行，长端利率持续下行；寿险转型不及预期；监管政策出现重大转向。分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。