事件公司披露2022 年半年度报告。投资收益减少及会计估计变更拖累公司净利润下滑2022H1 公司实现营业收入 5282.98 亿元，同比降低 4.41%；实现归母净利润 254.16 亿元，同比降低 37.96%； 基本 EPS 为 0.90 元，同比降低 37.93%；加权平均 ROE 5.20%，同比降低 3.52 个 百分点。公司业绩下滑主要是由于投资收益下滑以及精算假设变更的影响。2022 年上半年，公司实现总投资收益 985.42 亿元，同比降低 16.23%。公司精算假设变 更增加 2022H1 寿险责任准备金 122.87 亿元，增加长期健康险责任准备金 18.42 亿 元，合计降低税前利润 141.29 亿元。2022 年上半年末公司实现内含价值 1.25 万亿 元，较上年末增长 3.98%。

新单保费增速转正、NBV 表现优于同业，代理人队伍产能提升 公司经营展现韧 性，新单保费实现正增长，新业务价值降幅优于同业。2022H1，公司实现保费收入 4399.69 亿元，同比降低 0.53%；其中实现银保渠道保费收入 426.09 亿元，同比提 升 23.72%。2022H1，公司实现新单保费收入 1393.58 亿元，同比提高 4.07%；首年 期交保费 798.38 亿元，同比降低 1.04%；十年期及以上首年期交保费 302.26 亿元， 同比提高 4.44%。公司实现新业务价值 257.45 亿元，同比降低 13.80%；其中个险 板块实现新业务价值 241.85 亿元，同比降低 16.51%。

个险新业务价值率（按首年 保费口径）28.5%，同比降低 7.7 个百分点。公司坚持“稳中固量、稳中求效”代理 人队伍发展策略，人力规模逐渐企稳，质态不断提升。2022H1 公司总销售人力达 81.0 万人，相较 2022Q1（84.6 万人）下降 4.26%，降幅环比收窄 0.69pct；个险销 售人力 74.6 万人，相较 2022Q1（78.0 万人）下降 4.36%，降幅环比收窄 0.52pct。 公司月人均首年期交保费同比提升 60.60%。 l 受资本市场波动影响，公司投资收益率下行 受俄乌冲突、美联储货币政策收紧、 疫情反复等因素影响，国内资本市场波动，公司投资收益下行。

2022 年上半年末， 公司投资资产规模达 4.98 万亿元，较上年末增长 5.53%；实现总投资收益 985.42 亿元，同比降低 16.23%；总投资收益率为 4.21%，同比降低 1.48 个百分点；净投 资收益率为 4.15%，同比下降 0.18 个百分点。公司坚持稳健配置策略，稳定票息收 益水平和资产久期，推动权益仓位向中长期配置中枢靠拢,债券配置比例降低,股基 配置比例提高。2022H1，公司债券投资规模 2.34 万亿元,配置比例 47.00%,相较上 年末降低 1.20 个百分点;股票、基金合计投资规模 5592.45 亿元，配置比例 11.23%， 相较上年末提高 2.44 个百分点。 l

投资建议公司坚持价值引领，新单保费正增长，新业务价值表现领先同业，行业领先地位稳固。公司代理人队伍专业化、职业化转型持续推进，人力规模逐渐企稳，产能提升。公司业务发展展现韧性，逆周期属性显现。我们持续看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，当前股价对应 2022-2023 年 PEV 为 0.63X/0.57X。 l 风险提示：保险产品销售不及预期的风险。责声明本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。

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