事件：中国人保披露1H22 业绩，净利润超预期：公司实现归母净利润 179 亿元，yoy+5.7%， 降幅较 1Q22明显收窄（yoy-12.9%），好于我们预期（-7%）；财险总保费 2767亿元，yoy+9.9%， COR 96%，yoy-1.2pct，承保利润 82 亿元，yoy+51.9%；人身险新业务价值 23.5 亿元， yoy-24.8%，符合我们预期（-25%）；年化总/净投资收益率 5.5%/4.9%，yoy-1.2pct/+0.1pct。

车险业务稳健增长，COR 改善明显，推动承保利润同比高增 44.9%至 56.9 亿元。公司 1H22 车险保费 1288 亿元，yoy+6.7%，增速较 1Q22（10.9%）略有放缓，主要是 4-5 月疫情影响车辆制造和销售进而影响车险承保，预计 2H22 车险增速将持续回暖至 8%。 得益于精准的风险管理水平、持续强化的直销渠道建设以及上半年车辆活动率下降，车险 COR 同比-1.3pct 至 95.4%，其中赔付率下降 0.7pct 至 69.7%，费用率下降 0.7pct 至 25.7%。

非车业务盈利水平提升，农险和信保业务贡献显著。1H22 非车业务保费收入 1479 亿元， yoy+12.8%，占总保费比重提升 1.36pct 至 53.6%；实现承保利润 25.5 亿元，yoy+70.4%。 其中：①农险：保费收入 367 亿元（yoy+24.2%），COR 89.9%，承保利润 15.8 亿元 （yoy+313%）;②意健险：1H22 保费收入 689 亿元（yoy+14.7%），占非车业务的 46.6% （yoy+0.8pct），COR 虽有改善同比下降 0.8pct 至 100.8%，仍有改善空间；③信用保 证保险：得益于全球供应链逐步恢复以及精准的费用和风险管控，信保业务保费 26.7 亿元， yoy+129.9%，COR 同比下降 26.2pct 至 63.4%，承保利润 8.7 亿元，yoy+186%。其他 险种基本稳定。

人身险业务个险渠道销售承压，银保渠道贡献明显。①人保寿险：1H22 新业务价值 14.9 亿元，yoy-38.1%；个险渠道首年期交保费 69.8 亿元，yoy-8.9%；NBV 同比下降 48.2%， 降幅明显大于保费降幅，预计主要受产品切换拉低 NBVM；银保渠道首年保费 263 亿元， yoy+69.1%，NBV 同比扭亏为盈，增长 2.46 亿。②人保健康：1H22 新业务价值 8.54 亿 元，yoy+20.1%；个险渠道首年期交 14.8 亿元，yoy-47.7%；短期险保费 23.6 亿元， yoy+515%，转保等产品结构调整助力渠道价值 yoy+79%；银保渠道长期险首年保费 71.5 亿元，yoy+36.6%，保持稳健增长态势。

年化总投资收益率5.5%，处于行业领先地位。受权益市场波动影响，公司 1H22 总投资 收益 324.28 亿元，yoy-8.3%，总投资收益率 yoy-1.2pct 至 5.5%，但仍优于行业；得益 于股息分红收入提升以及固收类买卖价差贡献，净投资收益286.45亿元，同比增长11.4%， 净投资收益率 yoy+0.1pct 至 4.9%。整体投资收益水平仍处于行业领先地位。 ⚫ 投资分析意见：维持增持评级，上调盈利预测。公司财险业务经营稳健，承保利润持续提 升，预计全年仍将延续改善趋势。寿险业务经营稳中向好，叠加 2H22 低基数，期交保费 降幅有望持续收窄，我们继续看好公司下阶段经营表现，下调公司财险综合成本率，从而 上调盈利预测。我们预计 22-24E 归母净利润为 236、275、314 亿元（原预测 22-24 年 232、267、311 亿），同比分别+9%、+17%、+14%，当前收盘价对应 22-24 年动态 PB 为 0.92 倍、0.84 倍、0.77 倍。

风险提示：财险自然灾害冲击赔付率表现；寿险期交销售持续承压；权益市场波动使权益敞口浮动盈亏增加。证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的 具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。