寿险持续深化长航转型，财险稳健扎实增长，维持“买入”评级公司披露 2022 年中报，2022H1 营业收入 2551.1 亿元、同比+1.0%，归母营运利润 201.0 亿元、同比+9.9%，归母净利润 133.0 亿元、同比-23.1%，主要受到权益市场波动拖累投资收益所致；公司 EV 5090.8 亿元、同比+2.2%，寿险 NBV 56.0亿元、同比-45.3%，低于此前预期，主要系渠道结构变动导致产品结构变动，margin 下降 14.7pct 至 10.7%所致。考虑到公司个险渠道转型深化，银保渠道占比提升带来整体 margin 变动。

我们调整公司2022-2024 年 NBV 同比预测至 -28.1%/+15.2%/+17.2%（调前-9.7%/+14.5%/+9.5%），对应 EV 同比分别+7.6%/+8.2%/+8.3%（调前+9.8%/+10.9%/+11.1%）。权益市场波动较大，我们下调 2022-2024 年归母净利润预期至 183/310/407 亿元（调前 188/320/421 亿元），对应 EPS 分别为 2.0/3.3/4.4 元。公司寿险持续推动长航计划，个险渠道深化职业营销转型，银保渠道聚焦价值快速增长，财险加速高质量发展，把握新发展机遇，当前股价对应 2022-2024 年 PEV 分别为 0.4/0.3/0.3 倍，维持“买入”评级。

个险渠道新单保费同比承压，银保渠道持续发力，关注产能、人力变动情况公司2022H1 寿险保费收入 1490.5 亿元、同比+5.4%，新单保费 430.9 亿元、同比+25.5%，其中个险占比 34.3%、银保占比 39.1%较 2022Q1 提升 0.3pct，较 2021A明显提升 26.0pct，银保新单保费同比+1125.5%，推动公司新单保费明显增长，个险渠道新单保费受转型深化、疫情影响以及保险需求变化同比-35.1%，不同渠道主销产品差异带来的产品结构变化使得margin 明显下降 14.7pct 至 10.7%。公司营销员月均举绩率提升 13.9pct 至 64.0%，月均人均期缴产能同比+33.3%，仍高于月均队伍规模同比降幅-51.3%，转型仍在途中，但预计进展领先同业。

财险保费保持双位数增长，综合成本率明显改善提升承保利润公司2022H1 财险保费收入 915.7 亿元、同比+12.3%，其中车险 481.7 亿元、同比+7.9%，非车险 434.0 亿元、同比+17.6%，较 2022Q1 非车险同比+16.2%扩大1.4pct，主要受农险、健康险、责任险带动。综合成本率 97.2%，同比降 2.1pct，赔付率降 0.4pct 至 69.7%，其中车险赔付率降 2.1pct 至 70.3%，预计受疫情影响线下出行带来改善，费用率降 1.7pct 至 27.5%，预计主要系非车险费用管控有效影响。公司财险坚持高质量发展，车与非车保持增长同步驱动，市场地位相对稳定，车险高景气度有望维持，非车险业务中健康险及农险有望保持高速增长。

风险提示：长端利率超预期下行；寿险转型进展慢于预期。特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。

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