事件：中国人寿公布2022 年半年报，实现营业收入 5282.98 亿元，同比-4.4%，实现归母净利润 254.16 亿元，同比-38%。实现新业务价值 257.45亿元，同比-13.8%。加权平均净资产收益率 5.20%，同比-3.52 pct。点评：新单保费同比正增长，新业务价值符合预期。1H22 公司实现保费收入4399.69 亿元，同比基本持平，报告期内公司保费和价值的规模继续保持市场领先地位。1H22 新业务价值同比-13.8%至 257.45 亿元，新单保费 1398.58 亿元，同比+4.1%，首年期交保费 798.38 亿元，同比略降 1.0%，但十年期及以上首年保费稳中有升，同比+4.1%至 302.26 亿元。2022 上半年主要受疫情常态化管控及去年同期重疾险“炒停售”带来的高基数影响，新业务价值相对承压，2Q22 开始月度保费不断改善，5-7 月单月保费已经连续 3 月同比正增长。

渠道转型发展不断深入，整体发展稳健。截止1H22，公司总销售人力 81 万人，个险销售总人力为 74.6 万人，销售队伍规模逐渐企稳，队伍质态不断提升。受疫情常态化防控和市场环境变化影响，1H22 个险板块实现总保费 3524.87 亿元，同比-3.1%。2022 上半年个险板块 NBV同比-16.5%至 241.85 亿元，个险渠道新业务价值率同比下降 6.1pct 至30.4%。公司通过“众鑫计划”专项提优提质项目、基本法升级、智能培训系统等科技赋能手段，推动个险队伍专业化高质量发展。

银保渠道1H22 总保费同比+23.9%至 426.09 亿元，银保渠道客户经理达 2.3 万人，人均产能持续增长。由于公司营销队伍规模下降及业务结构变化，手续费及佣金支出同比-16.2%。投资收益回报偏差拖累净利润及EV 增长。1H22 期末内含价值达12508.77 亿元，较 2021 年底增长 4.0%。2022 上半年实现净投资收益970.09 亿元，同比+8.1%，净投资收益率同比下降 18 个基点，主要受利率下行的影响；1H22 公司实现总投资收益 985.42 亿元，同比-16.2%，总投资收益率为 4.21%，同比下降 148 个基点，主要受到权益市场波动、权益品种价差收入同比下降的影响。截止报告期末，公司总资产规模突破 5 万亿元，较 2021 年底增长 5.8%，公司将持续优化核心基础配置，在权益市场调整过程中积极把握长期配置机会。

盈利预测与投资评级：公司1H22 业绩表现整体符合预期，NBV 规模指标仍然领先同业，渠道改革继续推动队伍职业化、专业化转型，负债端或有望进一步企稳。随着新一届管理层到任带来更加精细化和专业化运营和管理，渠道改革或继续呈现良好表现。我们预计 2022-2024EPEV 估值分别为 0.62x/0.56x/0.50x，维持“增持”评级。风险因素：受疫情影响，代理人展业恢复进度不及预期；代理人队伍增员困难和产能下滑导致人员脱落；资本市场大幅波动带来投资收益急剧请阅读最后一页免责声明及信息披露下降；750 天均线下移带来准备金计提增加。

王舫朝，非银&中小盘首席分析师，毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，历任海航资本租赁事业部副总经理，渤海租赁业务部总经理，曾就职于中信建投证券、华创证券。2019 年 11 月加入信达证券研发中心，负责非银金融研究工作。张凯烽，硕士，武汉大学经济学学士，波士顿大学精算科学硕士，四年保险精算行业经验，2022 年 6 月加入信达证券研发中心，从事非银金融行业研究工负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。