事件：公司2022H1 实现营业收入 5283 亿元（YoY-4.4%），归母净利润 254亿元（YoY-38%），NBV 达 258 亿元（YoY-13.8%），EV 达 12509 亿元（较年初+4%）。核心关注重点：1）H1 新单增速转正，NBV 表现优于同业。2）个险人力规模下滑至 75 万人，队伍质态有所改善。3）投资收益下滑，拖累净利润表现。新单增速转正，NBV 表现优于同业。2022H1 公司实现保费收入 4300亿元（YoY+0.5%），其中新单保费收入为 1394 亿元（YoY+4.1%），其中十年期及以上首年期交保费为 302 亿元（YoY+4.7%）。1）Q2 新单改善，上半年新单增速转正，储蓄类产品发力。

受去年较低基数以及储蓄型产品发力的影响，Q2 实现新单保费 384 亿元（YoY+22%）拉动新单增速由 Q1 的-1.5%至 H1 的 4%。2）保障产品销售受阻，NBVM 承压拖累 NBV。受制于疫情反复、居民消费疲弱，长险保障型产品销售疲软，健康险新单期交保费同比下滑 58.9%，叠加 Q2 增额终身寿产品占比提升，导致个险 NBVM 同比下滑 7.7pct.至 28.5%，进而拖累 NBV 表现下滑 13.8%。代理人规模有望企稳，队伍质态进一步改善。截至 2022H1，公司个险销售人力为 74.6 万人（YoY-35%）。

其中，营销队伍规模为47.6 万人（YoY-34%）收展队伍规模为 27 万人（YoY-37%）。公司推出“众鑫计划”专项提优提质项目，加快推动队伍向专业化、职业化转型，绩优人群稳定，队伍基础总体稳固，人力规模有望企稳，队伍质态仍有待进一步提升。投资拖累净利润表现。受 2022H1 市场波动加剧，公司实现 2021H1 总/净投资收益分别为 985 亿元/970 亿元（YoY-16.2%/+8.1%），其中总投资收益率 4.21%（YoY-1.48 pct.），拖累净利润同比下滑 38%；净投资收益率 4.15%（YoY-0.18 pct.）。从投资结构来看，固收类资产占比上升 3.56 pct.至 74.30%。

其中债券占比下滑1.20 pct.；权益类资产占比上升 2.38 pct.，股票投资占比提升 2.30 pct.，整体弹性显著增加。EV 较去年末增长 4%。截至今年上半年，公司内含价值达 12509 亿元，较去年末增长 4%，主要为投资回报差异导致减少 172 亿元，运营假设偏差较去年同期增长 26 亿元。投资建议：维持买入-A 投资评级。预计中国人2022-2024 年 EPS 分别为1.7 元、2.0 元、2.4 元，6 个月目标价 37 元，对应 2022 年 P/EV 为 0.81 倍。风险提示：市场风险/宏观风险/信用风险/政策风险本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。

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