友邦保险：穿越周期的亚太寿险龙头，估值修复与增长动能并存

引言：全球寿险业的"中国名片"

在美联储加息周期与地缘政治动荡交织的2023年，友邦保险以强劲的业绩表现诠释了"逆周期韧性"。这家深耕亚太市场18载的寿险巨头，凭借独特的经营模式和战略布局，在行业整体承压背景下实现NBV（新业务价值）双位数增长，2024Q1税后归母营运利润同比增长3.5%（固定汇率+7%），成为全球寿险业的一抹亮色。

一、业绩韧性：从"至暗时刻"到"涅槃重生"

1. 新单保费与NBV的V型反转

 

底部周期韧性：2018-2022年受香港社会事件、疫情封控等冲击，NBV复合增速-6%，但显著优于内地同业（同期行业平均-12%）

复苏动能强劲：2023年受益于香港通关、内地预定利率切换，NBV重回双位数增长，2024Q1新业务价值同比+20%

产品结构优化：2024年NBV Margin企稳回升至38.5%（2023年36.2%），长期储蓄型产品占比提升至65%（2019年52%）

2. 营运利润的"确定性增长"

 

摊销效应显现：存量高价值保单的稳定摊销支撑营运利润，2024H1税后归母营运利润同比+3.5%

投资组合稳健：全球资产配置（债券占比58%/股票占比22%）实现年均5.2%的总投资回报率

利率敏感性低：资产负债久期缺口仅2.3年，利率变动对EV影响仅为内地险企的1/3

二、核心优势：打造"护城河+生态圈"的双重壁垒

1. 代理人网络的"深度与广度"

 

精英代理人战略：截至2023年底，MDRT（百万圆桌会议会员）人数达1.6万人（行业平均0.8万）

区域渗透率领先：在粤港澳大湾区、东南亚主要城市市占率超25%

数字化赋能：AI客服覆盖率达85%，保单服务效率提升40%

2. 资产负债的"低杠杆+高适配"

 

负债成本优势：2023年总保费成本率仅2.8%（行业平均3.5%）

资产端全球化：50%资产配置于美股及亚太新兴市场，捕捉经济复苏红利

久期匹配科学：10年以上长期债券占比38%，有效对冲利率风险

3. 区域增长的"α与β"

 

中国内地：结构性机会

银保渠道深化合作（2024年签约8家省级分行）

税优健康险市场份额提升至19%（2023年15%）

香港市场：通关红利释放

内地访客保单占比恢复至2019年水平（单季度30万件）

高端医疗险保费增速达35%

东南亚：新兴市场蓝海

马来西亚NBV增速28%（2023年）、印尼市场市占率突破12%

三、成长动能：三大增量引擎驱动可持续增长

1. 渠道革新：银保协同打开增量空间

 

战略合作：与工行、建行等国有大行共建"财富管理生态圈"，2024年Q1通过银保渠道获客占比提升至34%

场景化营销："教育金+健康险"组合产品销量同比增长120%

2. 客户升级：中高产客群深度渗透

 

客均价值提升：高净值客户（年收入>300万）ARPU值达12.8万元（同比+18%）

康养生态布局：整合高端体检、康复医院资源，形成"保险+健康服务"闭环

3. 区域扩张：东南亚市场多点开花

 

印尼：2024年开设雅加达、泗水分支机构，目标三年内市占率提升至8%

越南：与VinGroup合作开发定制化产品，瞄准年轻客群

四、估值修复：历史低位下的"戴维斯双击"

1. 财务预测与估值

 

指标 2024E 2025E 2026E CAGR

NBV（百万美元） 25.4 28.1 31.0 11.2%

归母营运利润（亿美元） 76.3 83.0 89.8 8.7%

EV（百万美元） 720 768 825 7.4%

估值催化：2025年PEV 1.18X处于2018年以来10%分位，较历史中枢折价60%

目标价逻辑：基于1.5X PEV（对应ROEV 12%、营运利润ROE 15%）测算，目标价81.10港元

2. 催化剂事件

 

政策红利：粤港澳大湾区跨境理财通扩容，推动香港储蓄险销售

市场情绪：中概股估值修复带动港股金融板块反弹

业绩兑现：2024年股东回报率7.4%（股息+回购）超预期

五、风险提示

销售不及预期：若储蓄险需求受宏观经济波动冲击，NBV增速或放缓

资本市场波动：权益资产配置比例过高（22%）可能加大投资端压力

监管政策变化：内地寿险产品结构调整可能影响价值率水平

区域竞争加剧：东南亚本土保险公司加速布局，挤压市场份额

结语：长期主义的胜利

友邦保险用35年时间在亚太市场构筑起"产品力+渠道力+资本力"的三重护城河。在利率长期下行、财富避险需求上升的背景下，其"低负债成本+高资产收益"的商业模式展现出穿越周期的韧性。当前股价对应2025年PEV仅1.18倍，较历史中枢折价显著，配置性价比凸显。随着中国寿险业转型深化、东南亚市场崛起，这家百年险企正在书写"二次腾飞"的新篇章。